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2021年09月30日发布

总览：收入利润普增，Q2边际放缓

从板块整体表现来看，营收仍维持增长。轻工制造2021H1总营业收入为3380.81亿元，同比增速为55.3%。细分板块方面，包装印刷、家用轻工、造纸、其他轻工制造2021H1营收分别为646.65、1765.19、952.63、16.34亿元，同比增速分别为38.4%、65.8%、48.7%、305.2%。2021H1年轻工制造行业归母净利润为271.94亿元，同比增速为135.8%。细分板块方面，包装印刷、家用轻工、造纸、其他轻工制造2021H1归母净利润分别为50.04、112.12、107.31、2.47亿元，同比增速50.7%、148.0%、192.2%、1171.2%。其中家用轻工和造纸贡献了较多的归母利润增长。2021Q2随着出口与内需增速下行，板块收入、归母净利润同比增速均有所放缓。

市场表现：高业绩弹性标的叠加估值修复表现强劲

按市值划分来看：高业绩弹性的中小市值标的收益良好，市值规模较大的标的表现一般。我们认为主要原因在于中小市值标的估值此前由于市场避险情绪受到一定压制，随着疫情风险弱化经济逐步恢复常态，部分中小市值标的表现出了极强的收入与利润弹性，而大市值企业则由于自身业绩稳定的特性并未表现出较强弹性，这一估值与短期弹性的错配使得大市值企业表现要小于业绩显著改观但此前表现弱势的中小市值标的。按行业划分来看：轻工板块年初至今收益率前20标的当中包装印刷与造纸占绝大部分。主要原因也在于其低估值状态下业绩修复的高弹性受到市场青睐。数家同比扭亏为盈的企业收益率均位居前列。

投资建议：估值分化收敛后，长期优质龙头有望重现机遇

近年来轻工板块业绩和估值分化趋势清晰，头部企业凭借自身全方位优势所获得的稳定增长获得市场青睐，估值对未来成长反映充分。经历疫情和后续影响，前期估值走低的中小市值企业业绩和股价弹性较大，而估值较高的消费龙头经历不同程度回调，这一分化趋势上半年出现明显收敛。展望后市，我们认为消化了估值压力的消费赛道龙头企业，有望随着原材料价格对成本影响减弱、凭借销售端的产品力、品牌力综合优势，获得更大的业绩弹性，从而使得股价吸引力重新显现。建议投资者积极关注宏观和行业变化对各领域公司业绩影响的边际变化。重点推荐优质赛道中业绩成长确定性较强的行业龙头思摩尔国际、晨光文具、敏华控股、公牛集团、欧派家居等。建议关注：中顺洁柔、百亚股份、太阳纸业、玖龙纸业等。

风险提示

宏观环境发生变化，影响当前定价体系；行业竞争格局恶化影响公司长期成长空间与盈利水平、质量。