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2021年09月07日发布

PMI 数据延续下滑，金属需求逐步进入旺季。 8月制造业 PMI 下行至枯荣线附近，而服务业则跌至 50%以下；制造业 PMI 分项中新订单及新出口订单均大幅下滑，反映国内外需求或均已趋势性回落； 7 月全面降准效果并不明显，市场流动型呈现衰退型宽松情况，我们预计后续央行将采取价格型货币工具加大对实体经济尤其是中小微型企业的支持。 9 月主要金属需求逐步向旺季过渡，地产及基建方面投资被压制或将影响旺季需求强度；虽整体需求不强，但供给端约束仍支撑金属价格保持强势，如江苏等地开始限制钢铁开工率。海外方面，欧美经济仍维持较高景气度，但有见顶迹象，美国就业数据低于预期、新订单分项超预期下滑等；但推动美联储超预期鸽派、压制美元指数，对金属价格形成较强支撑。

供给压缩叠加消费旺季到来， 铝价不断创新高。 本周 SHFE 铝价涨2.8%至 21440 元/吨；据 wind 数据， 电解铝社会库存下降 1.2%至 72.8万吨。 当前铝价仍主要受政策面影响，继前期阶梯电价及国家发改委能耗双控晴雨表的发布，广西政府本周召开坚决遏制“两高”项目盲目发展的会议，市场猜测将限制省内电解铝及氧化铝供给，铝价周中继续上行。成本端方面，氧化铝受前期海外氧化铝厂减产叠加河南暴雨影响，价格阶段性上行，自 8 月初 2800 元均价上涨近 10%至 3170元/吨，而电价受煤炭价格及地方能耗政策影响维持上行趋势，但据我们测算当前行业电解铝企业平均毛利仍可维持在 5000 元/吨左右，成本端上升并未严重压缩企业盈利空间。考虑9月消费旺季即将到来， 同时短期各省为达到能耗指标，预计将会进一步加强对电解铝产能产量的控制，铝价将继续受基本面支撑。 本周 SHFE 铜窄幅波动、涨 0.32%至 69090 元/吨，上周连续反弹后下游接货意愿减弱，加工厂订单整体不强，向旺季过渡迹象不明显。但受益于低库存，在价格松动时刚需加大采购又一定程度支撑铜价。智利参议院通过新矿业开采税法，将大幅提升矿业开采实际税法，影响后续对智利的铜矿投资，增加未来铜矿供给的不确定性。国内冶炼厂继续受限电影响，进口铜矿现货 TC加工费上涨至 61.9 美元/吨，我们认为短期内铜价经历压力测试后将维持在 68000-70000 元/吨的高位区间。

锂价突破历史高点或已成定局。 本周无锡电子盘碳酸锂价格上涨 9.3%至 15.9 万元/吨，百川工碳、电碳、氢氧化锂分别上涨 11.5%、11.5%、 5.6%至 12.65、 13.54、 12.49 万元/吨，锂辉石价格上涨 5.6%至 945 美元/吨，锂价持续加速上涨，涨幅不断超预期。本周碳酸锂和氢氧化锂开工率环比分别增长 0.57%、 1.14%至 70.4%、 98%，厂家积极开工响应下游需求，但下游需求的快速增长使碳酸锂和氢氧化锂的库存分别下降 1.03%和 20.96%。碳酸锂和氢氧化锂供给端没有改善迹象，产业链库存继续下滑，企业缺货或惜售现象明显，叠加需求持续旺盛（ 8 月理想汽车销量 9433 辆，同比增长 248%；小鹏销量 7214辆，同比增长 172%），企业报价不断跳涨，部分冶炼厂碳酸锂报价已经提升至 15 万元/吨，价格超越历史高点已成定局。另外 Pilbara 预计9 月的第三周会进行第二批 1 万吨的锂精矿竞拍，预计竞拍价格会继续创新高且推动锂精矿未来长单包销价格继续上涨，此时拥有丰富锂资源的企业则成本相对刚性，可充分享受锂盐价格上涨带来的业绩弹性。当锂价超越历史高点后，我们更需要关注的是价格上涨可持续的时间而不是空间，从这个角度看，我们认为 2021 年年内价格上涨的趋势是确定的。

钛精矿价格回升。 安宁钛矿价格由 2450 元/吨提价至 2500 元/吨。 8 月末环保组入住攀西地区，个别厂家减产造成国内整体供应量下降，进口钛矿受集装箱紧张、海运费高涨影响也有小幅提价， 且海外矿山资源枯竭问题显现， Base 公告称受矿山品位下降影响， 2021 年上半年钛精产量减少 11%至 32 万吨。 随着下游钛白粉企业的陆续开工对钛矿需求增加，钛矿价格预计稳中上行。

稀土价格继续调整。本周北方稀第41-43次金属钕镨拍卖连续流拍，反映出下游接货意愿不强，但北方稀土并未因连续流拍降低拍卖价格，挺价坚决。部分中低端钕铁硼磁材厂处于亏损状态，开始逐步降低开工率，但工业、新能源汽车及风电订单旺盛支撑总体需求。国内稀土开采配额若无超预期增长，稀土供给短缺在明年底之前将难以缓解，我们认为氧化镨钕价格仍将在 60-65 万/吨区间博弈。

投资建议： 在“双碳”目标大背景下，重视新能源和新材料的历史性投资机遇。重点关注强需求弱供给格局的新能源金属（锂钴镍稀土）和低估值的工业金属及产业链相关企业（铜铝等）、以及受益于产业升级和国产替代的金属新材料领域的专精特新企业。 锂建议关注天齐锂业、赣锋锂业、江特电机、永兴材料等；新材料建议关注石英股份、豪美新材、宁波韵升、和胜股份、联瑞新材、力量钻石；工业金属建议关注株冶集团、云南铜业、云铝股份、神火股份、西部矿业、紫金矿业、立中集团、索通发展；钛建议关注安宁股份、宝钛股份等。

风险因素： 经济复苏不及预期； 国内流动性宽松不及预期；金属价格下跌。