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2021年09月08日发布

投资要点

21H1 中报总结之品牌服装：体育服饰、中高端龙头、线上渠道发展出色的品牌表现亮眼

服装龙头 21H1 半年报表现靓丽，内外因素共同发力带来业绩大幅增长。（1）外部环境看，3-6 月服装社零数据在需求释放下的明显回升，同时特殊事件带来的国产品牌集中度提升，为行业提供了非常好的需求环境。（2）自身来看，国内品牌在产品设计、品牌运营、供应链管理上多年的进步正让其不断接近海外对手。在内外因的双重带动下，服装行业龙头在 21H1 表现出色。长逻辑的支撑以及业绩表现的出色带动国内服饰龙头在 21H1 股价同样表现亮眼。

首先从运动品牌而言，特殊事件的利好在 21H1 充分体现，同时龙头品牌也不断推出功能性更强、产品设计更好的产品，带动其论收入、利润、库存表现均非常出色。国货体育品牌正在迎来历史上最好的发展时代。

A 股品牌服饰中，我们看到：（1）产品风格对路、管理能力提升的高端品牌；（2）受益消费升级的家纺行业；（3）依靠线上渠道重新获得年轻消费者的大众品牌，在 21H1 均表现出色。

21H1 中报总结之纺织龙头：海外需求恢复加速，越南疫情成为扰动因素

海外需求的恢复以及东南亚的疫情，让我国的纺织服装出口需求在 21 年上半年增长明显。在海外需求相较 20 年逐步复苏的大背景下，包括柬埔寨、越南等全球主要纺织服装出口国在 21H1 再次遭遇疫情，这使得中国在 21H1 的纱线、织物及制品和服装及衣着附件的累计相较 19 年增速分别达到 19%和 16%。

在这样的大背景下我国的纺织龙头均在上半年订单充沛，华利集团、申洲国际、伟星股份等龙头在上半年订单保持高速增长。同时棉价大幅增长带动下，百隆东方、天虹纺织、华孚时尚等纱线龙头业绩均表现出爆发式增长。但是我们看到越南的疫情也让在越南具备较大产能的龙头短期受损。包括申洲国际、百隆东方在内的几家龙头由于在越南较大的产能布局（约在一半左右）均在 8 月开始持续受到疫情影响，产能受到明显影响。这也导致这些公司 21年全年业绩均预计会受到较大影响。

投资建议：短期零售波动，关注低估值+Q4 高弹性品种

目前建议重点关注仍旧估值偏低的龙头以及 Q4 具备销售弹性的优质标的。虽然市场已经逐渐接受了国货龙头崛起的长期逻辑，但是在上半年涨幅较大叠加短期消费数据出现波动的情况下，我们更倾向于目前估值更具性价比以及在Q4 具备一定催化剂的标的。

建议重点关注：（1）低估值、增长确定性标的：报喜鸟（2123 年估值11.8/9.5/7.7X，）、欣贺股份（2123 年估值 16.1/12.1/9.3X）、特步国际（21~23年估值 33.9/25.6/19.6X）；

（2）在 20Q4 以及 21Q1 拥有潜在事件催化、具备较大销售弹性的标的：波司登（2123 年估值 27.0/22.4/18.8X，）、太平鸟（2123 年估值 20.7/17.2/14.0X）、安踏体育（21~23 年估值 43.2/33.5/26.2X）。

制造龙头方面，长期看好申洲国际和华利集团两大制造业龙头，我们认为越南短期疫情的扰动不会影响其核心竞争力。另外建议关注国内产能占比较大、全面拥抱国内品牌同时正在全力推进数字化转型的纺纱龙头华孚时尚。

风险提示：终端零售不及预期；疫情持续出现反复；品牌间竞争加剧