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2021年09月13日发布

行业观点更新：

造纸：本周造纸板块涨 6.2%，但本周从造纸行业基本面数据看，箱板瓦楞纸整体开工率上行，但库存依然在增加。文化纸开工率下行，且库存在增加，白卡纸开工率下行，库存小幅减少。截止目前，造纸的基本面数据并没有体现出传统旺季来临的特征，即纸价涨，开工率上升，库存减少。 我们认为虽造纸行业基本面大概率已处于筑底状态，但今年旺季前景并不乐观。我们认为导致今年旺季不旺的主要原因，需求端，国内疫情反复对经济和下游备库产生不利影响，海外疫情以及全球航运运力紧张，对国内纸品出口带来不利影响；供给端，受海外疫情，尤其东南亚疫情的影响，海外纸品仍然把国内市场作为重要的出口地。截止 7 月底，白卡纸、白板纸、铜版纸累计净出口分别减少 5、 17 和 18 万吨。箱板、 瓦楞纸累计净进口分别同比+24、 -24 万吨， 且累计净进口量超过 2019 年全年， 这是供求关系并不理想的核心逻辑。本周造纸板块的上涨，我们认为并不是受基本面改善驱动，而纯粹是估值偏低所致。

木浆方面，受国内木浆系大宗造纸景气不佳以及南美浆产扩产的影响，阔叶浆延续下跌的态势， 基于文化和白卡纸价格已经接近去年同期水平，但阔叶浆价同比仍上涨 1000 元/吨， 我们认为阔叶浆价依然面临很大的下行压力。这对国内的特种纸板块构成利好。

家居： 国内家居板块，虽然业绩表现不俗，但受制于国家对地产调控，板块估值受到压制。我们仍然看好头部企业通过份额扩张所带来的良好业绩成长性，预计三季报披露完，市场进入估值切换时间窗口，头部企业的可投资性将逐渐凸显。

电子烟： 目前压制电子烟板块估值的主要因素有两块，其一、国内市场环比增长势头不佳，从我们对头部品牌月度跟踪的情况看， 4-7 月出货数据总体呈现环比下滑之势；其二、国内政策尚不明朗，尤其大概率征税之后，产业链需要承担一部分盈利的减少。我们认为电子烟板块的投资机会重现，至少需要先耐心等待国内市场数据重新环比向好。

投资建议

特种纸：推荐仙鹤股份（特种纸行业自身更优的供求关系&浆价下行）。

家居：推荐欧派家居（整装业务&平台化）、顾家家居（份额集中&零售转型）、梦百合（营收高增长&销售净利率拐点）。

重点观察：尚品宅配（市值 100 亿元&整装高增长&京东赋能，加盟端何时能够重振旗鼓？）、 豪悦护理（市值 89 亿元， 基本面有望触底回升）。

风险因素

国内消费增长放缓的幅度和时间超预期； 地产销售进入较长时间大幅萎缩的状态； 化工原料价格上涨幅度和时间超预期； 人民币对美元大幅升值。