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2022年04月08日发布

基本结论

电池尚有0.2元/Wh左右成本需传导。目前碳酸锂超50万元/吨，底部起来价格涨幅7倍。以523三元正极为例，价格从去年底部的15万元/吨上涨至目前的36.5万元/吨，涨幅超过140%；电解液价格从去年底部的4万元/吨涨至目前的11万元/吨，涨幅超过170%。综合下来，测算电池模组成本涨幅约40%（从0.8元/Wh上涨至1.15元/Wh）；从终端看，电池模组价格累计涨幅约20%，涨价在0.2元/Wh左右，尚有0.2元/Wh左右成本未传导至下游，即电池环节需要再涨价约20%才能顺利传导。我们预计，22年二季度开始，中下游各环节围绕成本传导博弈会加剧。

碳酸锂：根据我们的测算，当前锂电池成本已传导0.2元/Wh左右，对应30万元碳酸锂价格已消化，三元、LFP电池毛利率分别在10%-20%左右，目前尚有20万元碳酸锂价格需要传导。我们假设碳酸锂价格上涨至80万元/吨，测算可得对电池毛利率影响为12%-18%。根据我们的测算，当电池价格涨幅上涨至40%时，电池毛利率已基本恢复至原材料上涨前水平；我们认为，50万元碳酸锂价格未来3-5月将逐步消化，市场的恐锂预期已经充分定价。

负极价格涨价弹性较小，整体对电池成本影响不大。当前负极价格在4万元/吨附近，我们分别假设负极价格上涨至4.5万元/吨、5万元/吨，测算可得对三元电池成本影响分别上涨不到1%、上涨1.5%左右；对LFP电池成本影响分别上涨1.5%、上涨3%。

铝价等对结构件影响较大。2021年6月以来，铝价从1.84万元/吨涨至2.19万元/吨，涨幅超15%。铝价是电池结构件、底盘件等核心原材料成本，由于零部件基本按照季度传导，铝价上涨会带来部分环节盈利压力。根据我们的测算，当前价格下，铝价预计对结构件公司毛利率造成5%左右影响，对应电池成本影响在30-37元/kWh。目前零部件企业有一定铝库存应对涨价，若价格上涨呈“尖峰状”，对整个22q1影响有限；若铝价持续走高，我们预计对零部件企业盈利影响在22q2将逐步扩大。

下游需求：涨价对汽车销量有干扰，但是影响并不属于严重性质。通过复盘70年代石油危机可知，石油价格上涨导致的汽车价格上涨并未对终端销量带来实质性的严重影响。我们预计，此轮电池材料成本上涨会对需求产生一定影响，但影响在可控范围内。无论周度高频数据，还是草根调研显示，目前需求依然比较旺盛，基本恢复到1月或12月水平，尤其是插混类车型。即便涨价相当多一点的纯电车型，因消费者目前有后续还会涨价的预期，目前终端需求依然坚挺，等车周期普遍在2-3个月。

投资建议：Q2板块行情可期，全年“轻总量重结构”。资源品价格企稳前提下，若下游提价后需求仍然强劲，Q2板块将迎来反转。全年看我们认为要轻总量重结构，找结构上超预期或者确定性高的点更为重要。

风险提示：电动车销量不及预期，产业链价格竞争激烈程度超预期，政策变动风险等。