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2022年03月21日发布

储能：

1、在今年IGBT整体短缺的背景下，我们对储能PCS板块的思考如下：

（1）对今年的储能装机量影响不大：储能变流器产品利润率更高，一方面对IGBT的涨价容忍能力更强，另一方面逆变器厂商在内部资源调配上会有倾斜。所以整体来看，此因素整体不会影响到储能的整体装机量。因此，维持2022年全球储能行业仍将保持超过100%的增速的预测。

（2）IGBT行业国产替代进程加速，户用场景基本满足需求：目前国产IGBT厂家产品在35KW以内的场景性能指标已经基本满足需求，因此在全球户用光储上，逆变器厂商使用国产IGBT的比例将提升。

（3）仍需持续关注IGBT行业的涨价与供需情况：以固德威2019年披露数据为例，逆变器成本中93%为材料成本，材料中IGBT价值量占比约11%，若涨价10%，会带来约1%的毛利率下降，对逆变器公司的整体盈利能力有所侵蚀。

2、估值：行业高增速下，板块估值已经回归合理区间。在原材料成本高位的情况下，我们预计2022年全球储能行业仍将保持超过100%的增速。从2021年11月底的阶段性高点开始，截至3月18日，整个储能板块回调30%左右。这一阶段的回调之后，整个板块的估值已经回归合理区间。未来储能估值的锚主要基于3点，(1)宁德时代锂电龙头估值；(2)逆变器龙头估值；(3)储能行业实际增速，需持续跟踪。根据我们预测，对应3月18日收盘价，宁德时代2022/2023年PE为41/29倍；阳光电源2022/2023年PE为45/34倍。

3、投资建议：电池环节：推荐宁德时代、亿纬锂能、国轩高科，关注鹏辉能源；PCS领域：推荐阳光电源、星云股份、盛弘股份，关注德业股份、禾望电气、锦浪科技、固德威；系统集成领域：关注派能科技、思源电气、科士达；消防与热管理领域：关注英维克、青鸟消防、国安达、高澜股份、同飞股份。

电网：

1、估值：估值中枢逐步回调，已逐步接近相对合理的配置空间。2021年11-12月份，市场对于电网投资预期高涨，赋予电网新基建板块更多的成长属性，使得板块PE水平抬升。之后出于海外加息、国内稳增长背景下的选择，电网新基建板块的估值中枢逐步回调。根据wind一致预期，对应3月18日收盘价，国电南瑞2022年PE为25倍。

2、投资方面：加快建设新型电力系统背景下，“十四五”期间电网投资力度加大，部分领域结构性投资机会较大。建议关注：1）特高压及GIL：国电南瑞、许继电气、四方股份、特变电工、安靠智电；2）电网侧储能：文山电力、南网科技、宝光股份、智光电气、思源电气、四方股份；3）智能电表：炬华科技、安科瑞、林洋能源、海兴电力、煜邦电力；4）节能变压器：云路股份、安泰科技、扬电科技、国网英大；5）电网智能监控检修：杭州柯林、智洋创新、申昊科技、亿嘉和、南网科技。

风险提示：

储能降本不及预期风险；储能政策支持力度不及预期风险；电力交易市场化改革进展不及预期风险；国家电网投资力度低于预期风险。