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2022年03月21日发布

行业观点更新：

一季报业绩前瞻：家居板块方面，虽然受客观因素影响预计Q1定制家居企业大宗业务以及软体家居企业出口业务增长有所放缓，但依托零售端相对较为理想的增长，预计头部企业整体一季度营收增长并未明显降速，利润方面由于原材料上涨以及去年基数较高预计今年Q1板块利润增长速度相对慢于营收增长。造纸方面，浆纸系由于2月、3月纸企涨价函均落地较为顺利，Q1起迎来业绩拐点。宠物板块方面，收入端预计增长较为稳健，而由于近期原材料绒毛浆、高分子SAP价格高企，短期依依股份利润或有所影响。

家居：本周证监会、银保监会、央行、财政部、金融委、外汇局等6部委积极表态对地产维稳。在此背景下，家居板块需求预期将转好，板块估值亟待修复，并且从基本面来看，近期国内疫情的反复只是短期扰动，参考2020年疫情，家居需求依然只会滞后不会消失，从目前的草根调研情况来看，头部企业在315活动中具备明显优势，显示出头部加速集中趋势。综合来看，在定制与软体融合销售的趋势下，对品牌商、经销商的综合能力要求更高，竞争门槛将明显提升，行业格局有望迎来边际优化，整体依然看好综合能力显著领先的欧派家居、顾家家居以及深度变革成果将逐步显现的索菲亚。

新型烟草：雾化板块方面，目前《电子烟》国家标准已从征求意见阶段更新为正在批准，考虑电子烟管理办法5月1日起执行，预计国标也将在5月前生效。从长期来看，一方面电子烟身份合法化有利于解决消费者对产品安全性的担忧，另外一方面能使得电子烟目标客群定位更明确，整体促使行业可持续健康发展。新规后若各品牌逐渐提升烟草口味产品力，电子烟基于减害效果，其长期成长空间仍然值得期待。未来行业入局门槛提升，而且也将使得品牌商与生产商之间的粘性更强，生产商格局将有望大幅优化。此外，出口方面，政策依然较为宽松。整体来看，思摩尔短期业绩或受国内市场波动，但长期成长确定性正在提升，目前估值水平下，长期布局价值凸显。

造纸：浆价高位支撑纸企成本驱动型涨价，建议关注格局较好的特种纸标的和原料自供率高、吨净利望逐季改善的浆系龙头。1）开工角度：高成本压力下，各纸企开工率回升节奏放缓，本周铜版纸、双胶纸开工率环比+0.26%、+0.66%，白卡纸环比-0.08%；2）库存角度：铜版纸、双胶纸库存天数分别+0.21%、+0.38%，白卡纸库存+0.28%，箱板瓦楞纸库存分别+0.21%、0.26%；学汛带动文化纸需求边际回暖+进口端压力减弱，出口端表现旺盛，推动供需格局改善向好。此外，供给约束下预计上半年木浆价格有望维持高位震荡，亦支撑纸企提价落地顺利，但后续成本的超额转嫁仍取决于下游需求景气度。

投资建议

家居：推荐欧派家居（整装业务&平台化）、顾家家居（内销份额集中&外销利润弹性）、索菲亚（自身多方面正改善，估值修复空间较大）。

造纸：建议关注太阳纸业，1Q起基本面逐季修复，文化纸步入旺季需求回暖，补库&低盈利背景下纸厂3月提价已顺利落地，吨净利恢复至300元左右，成本端广西80万吨化学浆投产下，外盘浆价高企对成本端影响有限；中期525万吨产能释放支撑成长逻辑。

风险因素

国内消费增长放缓的幅度和时间超预期；地产销售进入较长时间大幅萎缩的状态；原材料价格上涨幅度和时间超预期；汇率大幅波动。