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2022年03月21日发布

核心观点

计算机行业贝塔属性较强，板块走势与估值波动高度一致。中国计算机软硬件产业与发达国家相比较为落后，整体产品化率偏低，大部分公司商业模式不佳，叠加中国经济与政策周期的影响，板块业绩成长的持续性和可预测性相对较弱。回顾板块历史走势，计算机行业指数与板块TTM估值走势高度一致，反应出在利润和PE两个决定股价的因素中，估值对计算机板块走势的影响往往更大。

板块调整近两年，估值呈现历史底部特征。2020年7月高点后，板块持续震荡下行，截至2022年3月16日，计算机（申万）指数最低点较高点已下调38%。当下观察行业个股22年预期估值，大部分公司22年估值已处在在15-30倍之间，与三次历史底部情况非常类似。但同时应考虑以下几点因素：1）当前估值为22年一致预期估值，分析师一致预期通常容易偏高；2）计算机是典型的经济后周期行业，行业基本面反转落后GDP反转半年至一年左右，当前经济背景下，行业仍可能存在业绩持续下修的风险；3）新冠疫情反复、美国加息、俄乌战争等外部因素可能压缩成长股估值。

计算机行业过去十五年来持续的成长逻辑是：一方面政策加速国产化率和信息化率提升，另一方面是技术变革引发新的商业模式和市场需求。总结过去十五年计算机板块的情况，我们认为计算机板块大级别行情来临时具有4个特征：估值低、业绩驱动、主线赛道以及企业诉求。从过去15年的历史看，每五年计算机板块都会孕育一轮超强的行情，而行情的主线和涨幅最好的标的基本都在五年政策和产业主线中。

技术和产业的变革往往是渐进发生的，而政策是最明确的反转信号。回顾历次底部反转的情况，具有落地性的新政策均是反转信号，而在一轮大行情中，技术和产业方向往往表现出更大的弹性和韧性。

“十四五”阶段的政策和产业方向逐步明晰，静待反转。今年以来，包括《“十四五”数字经济发展规划》、政府工作报告等文件反复明确了未来几年大的政策方向，而以5G物联网为代表的产业方向也愈发明确。在当前板块业绩及外部环境尚有不确定性背景下，我们建议紧抓政策及产业主线，选取业绩增长确定性高，下修风险小，且增长与估值匹配的标的优先配置，静待行业贝塔重新向上的信号。

投资建议：重点推荐能源IT方向朗新科技，智能驾驶方向中科创达，信创方向中科曙光、神州数码、宝兰德，工业软件方向赛意信息、中控技术、能科科技以及白马标的金山办公、恒生电子等。

风险提示：5G进展低于预期；工业互联网、车联网商用进程不及预期；宏观经济下行，投资不及预期；政策效果不及预期。