理工酷

2022年03月16日发布

事项：

2022年3月3日，理想汽车官方微博宣布旗下第二款车型命名为“理想L9”，并将在二季度北京车展发布。L9之前的内部代号是X01，公司后续计划推出X02、X03等车型。3月9日，理想公布L9车型部分细节，三维空间智能交互、高效计算平台（高通+地平线+英伟达）、豪华娱乐硬件配置（HUD+15.7寸屏+23扬声器）和辅助驾驶系统（1激光雷达+5毫米波雷达+12超声波雷达等）引人注目。理想L9定位大型SUV（5门6座），预计价格区间为45-50万元，在同档价位的车型中尺寸大、动力性能突出，在同级别和配置的车型中价格优势明显、性价比高，有望在家庭用户车型的细分市场中突破更高的市场份额。

国信汽车观点：理想L9亮点鲜明，性价比突出，上市后有望成为爆款车型，在家庭用户车型的细分市场中获得较高份额。推荐关注理想及新势力造车产业链相关标的：德赛西威（自动驾驶域控制器&中控仪表，预计单车价值量10000-20000元）、上声电子（车载声学系统，预计单车价值量1500-2500元）、星宇股份（车灯，有望配套多款新势力车型）、新泉股份（门板等内饰，预计单车价值量700-800元）、骆驼股份（低压电池，预计单车价值量200-400元）等。

评论：

理想L9亮点鲜明，有望成为爆款车型

2022年3月3日，理想汽车官方微博宣布旗下第二款车型命名为“理想L9”，并将在Q2北京车展发布。3月9日，理想公布L9车型部分细节，几大亮点引人注目：1）三维空间智能交互：搭载6颗麦克风和3DToF传感器，配合理想自研的以深度学习为基础的多模态三维空间交互技术，提供智能交互操控体验。2）高效计算平台：标配两颗高通骁龙8155芯片，配合24GB内存和256GB高速存储组成的计算平台，为AI、软件和娱乐提供强大的计算能力；支持双5G运营商的切换，确保高速网络的实时在线。3）豪华娱乐硬件配置：标配超大尺寸的HUD（显示车速、路标、挡位、导航、驾驶辅助等信息），方向盘上内置安全驾驶交互屏，车辆中控屏、副驾娱乐屏和后舱顶置式多媒体娱乐系统均为15.7英寸车规级OLED屏，提供3K高清分辨率和极致色彩还原度，且全车配备23个扬声器（1200W功率）组成LiSound音响系统，标配杜比全景声，极大地提升智能车的视听和娱乐体验。4）辅助驾驶系统：配置1个激光雷达、5个毫米波雷达、12个超声波雷达、12个8M摄像头和1个DMS摄像头，搭载地平线J3+J5双芯片计算平台和英伟达Orin计算平台，提高车辆自动驾驶能力。

预计理想L9在家庭用户车型的细分市场中获得较高份额。理想L9定位大型SUV，长宽高为520019981800mm，轴距为3100mm，尺寸上对标宝马X7、奔驰GLS、奥迪Q7和路虎揽胜等车型；理想L9预计价格区间为45-50万元，价格上对标红旗E-HS9、凯迪拉克XT6、奔驰GLC、奔驰EQC、奥迪Q5L等车型。通过竞品对比，理想L9在同档价位的车型中尺寸大、动力性能突出，在同级别和配置的车型中价格优势明显、性价比高，有望在家庭用户车型的细分市场中突破更高的市场份额。

理想L9供应网络梳理

根据NE时代调研整理，目前理想L9供应商中涉及的国内上市/拟上市公司包括：1）动力系统供应商宁德时代、汇川技术、蜂巢易创、新晨动力（H股）、富临精工、骆驼股份和中鼎股份（特思通母公司）；2）智能网联系统供应商禾赛科技（拟上市）；3）内外饰供应商长城汽车（诺博橡胶母公司）、上声电子、三花智控（三花汽零母公司）、敏实集团（H股，拟上市A股）和新泉股份；4）车身及底盘系统供应商美力科技和敏实集团（H股，拟上市A股）。

投资建议：关注新能源汽车供应链投资机会

德赛西威：德赛西威作为自主车机龙头企业

1）传统产品方面受益于单车价值量提升：囊括中控屏和液晶仪表的车机是座舱电子核心组件，是未来智能汽车人机交互的入口，近年来驾驶者对于车载娱乐系统的需求经历了内容、质量、形式的升级。整体趋势是从分区到集成，从按键到一体化屏，单车价值量由原来的600-700提升至2000元以上，德赛西威作为自主车机龙头企业核心受益于传统车机业务升级。

2）在车机主业以外新产品方面专研智能驾驶和车联网：公司在智能驾驶、智能座舱以及车联网方面均取得阶段性进展，新产品如全自动泊车系统、多屏互动的智能座舱产品等陆续落地量产，销量和订单获取量持续提升，21H1公司基于全面技术优势、融合高低速场景的自动驾驶辅助系统已获得项目定点，可实现L4级别功能的高级自动驾驶域控制器产品——IPU04已获多个项目定点。9月28日，德赛西威首台IPU04产品成功面世，IPU04的508TOPS版本和1000TOPS算力版本也将接连下线。2021年11月，德赛西威与德州仪器联合发布全新智能驾驶解决方案——IPU02。2022年1月，德赛西威与高通技术公司宣布，双方将基于第4代骁龙®座舱平台，共同打造德赛西威第四代智能座舱系统。

3）新客户方面积极开拓，斩获新势力及头部自主新订单：2021年公司智能驾驶产品获得理想汽车、小鹏汽车、蔚来汽车、一汽红旗、吉利汽车、奇瑞汽车、广汽乘用车等客户的新项目订单，智能座舱域控制器、大屏化座舱产品、数字化仪表等座舱产品获得一汽丰田、长城汽车、吉利汽车、广汽乘用车、奇瑞汽车、比亚迪等主流车企的新项目订单。网联服务业务座舱安全管家获得主流日系车厂定点，蓝鲸OS4.0、智能进入软件套件等产品获得前装量产订单。

2021年四季度公司业绩高增长，我们预计21/22/23年利润8.2/11.9/15.7亿，对应EPS为1.49/2.16/2.86元，维持“增持”评级。

星宇股份：1-2月公司业绩表现稳健，长期具备全球车灯龙头潜力

2021年1-2月营收同比增长25%，归母净利润同比增长5%，营收增速超越行业。假定2022Q1延续1-2月营收和利润增速水平，预计2022Q1对应的营收约24亿（同比+25%），归母净利润约3亿（同比+5%），对应的净利率约12.5%，整体来看，一季度公司业绩表现向好，我们认为这与大众1-2月的产销恢复、日系和自主品牌客户新项目出量有关，预计在芯片缓解之后公司业绩有望逐季改善；2）客户维度，2022年3月2日，根据星宇股份官方公众号，星宇股份获一汽-大众颁发“产品安全优秀供应商”荣誉证书。

行业端ADB和投影大灯产业趋势验证，公司端积极拥抱前瞻新技术和前端新客户，产业链协同拓展能力圈，海外建设稳步进行，长逻辑通顺，短期缺芯不改行业需求，公司长期具备全球车灯龙头潜力，我们维持此前盈利预测，预期21/22/23年净利润10.9/15.7/21.9亿元，更新一年期目标估值区间198-238元，短期缺芯不改行业需求，公司长期具备全球车灯龙头潜力，维持“买入”评级。

上声电子：车载声学系统龙头企业

上声电子是车载声学系统龙头，受益于汽车智能化的大趋势，有望成为汽车智能座舱在听觉交互方面的核心标的。截至2021年上半年，公司已获得比亚迪、蔚来汽车、特斯拉、戴姆勒、零跑、理想以及华为金康等知名汽车制造厂商的多个车系的新项目定点信。

我考虑到车载音频为具备信息传递、娱乐属性的产品，同时受益于车载扬声器数量增加、车载功放独立、数字化功放价值量提升的多重因素，有望迎来量价齐升，在未来几年的业绩增长具备较大空间。同时，公司深度合作大众、福特、奔驰、宾利等国际巨头，造车新势力订单快速突破，包括华为金康X1/X1plus整车音效系统、理想汽车X01音响和功放项目、蔚来汽车force整车音效和警示器系统项目等，业绩增长也具备坚实的基础。我们预计公司21-23年每股收益0.44/0.92/1.56元，对应利润0.71/1.48/2.49亿元（维持22-23年盈利预测），维持“增持”评级。

新泉股份：汽车内饰空间广阔，公司产品成为行业标杆

公司此前客户主要以吉利、上汽自主、奇瑞等自主品牌为主，后期产品逐步突破合资客户，2019年公司持续深化与上汽大众、一汽大众、长安福特等合资客户配套关系，获得了上汽大众NEO、长安福特Mustang、一汽大众新捷达VS5/VS7等新车型项目仪表板、门板重点产品的定点项目。2020年公司与上海大众、长安福特、国际知名品牌电动车企业等乘用车企业达成了合作关系，取得了部分新车型项目仪表板、副仪表板等重点产品的定点开发和制造。

2019年，公司在马来西亚设立合资公司并建立生产基地，开拓东南亚市场业务；2020年，公司在墨西哥设立全资子公司并建立生产基地，开拓北美市场业务；2021年，公司在美国设立全资子公司和向墨西哥子公司增资3,000万美元进行基地建设，将更好的服务当地客户和开拓北美市场业务。汽车内饰空间广阔。汽车内饰除座椅外单车价值量在3500-4500元左右。按照我国3000万辆汽车销量计算，当前我国汽车行业内饰件（除座椅）市场规模约在1200亿元。按照全球9500万汽车销量计算，全球汽车行业内饰件（除座椅）市场规模约3800亿元。2021年，公司实现配套诸如吉利汽车、长城汽车、上海汽车、广汽新能源、比亚迪汽车、理想汽车、蔚来汽车、国际知名品牌电动车企业等品牌下的部分新能源汽车车型项目的配套。

公司逐步切入合资客户以及国际知名品牌电动车企业和部分新势力造车企业，乘用车业务后期成长空间更大。考虑到原材料涨价对业绩的影响，我们预计22/23/24年实现归母净利润4.77/7.00/8.39亿元，对应EPS为1.27/1.87/2.24元，维持“买入”评级。

骆驼股份：汽车铅酸蓄电池龙头企业，未来五年“再造一个骆驼”

骆驼股份是起动电池龙头企业（2020年OEM市占率48%、AM市占率25%），布局铅酸电池循环产业链（生产-销售-回收-再制造）和新能源电池循环产业链，发力于前装、后装、海外三大市场。公司致力于成为全球汽车低压电池全方位解决方案龙头企业，力争到2025年在营收规模上“再造一个骆驼”，实现营业收入突破200亿元的战略目标，为未来在营收规模上实现“再造两个骆驼”的远期目标奠定坚实基础。

1）铅酸蓄电池：巩固细分领域龙头地位，提升产品力和市场份额。未来三到五年，公司将通过绿色发展、品牌战略、渠道深耕，以“购销一体化”为支撑点，重塑供应链体系，改善成本结构，全面实现铅酸蓄电池业务的跨越式增长；在汽车低压电池领域取得全国50%以上市场份额，奠定全球排名前三的市场地位。

2）新能源电池：紧跟趋势，关注需求，技术驱动，构建新商业模式。公司将确保48V锂电产品达到国内技术领先，力争实现海外市场突破；将12V锂电产品作为公司战略重点，快速提升全球市场份额；完成24V锂电产品的战略卡位，做强24V驻车空调电池；与主机厂形成战略合作，开发HEV产品；强化BMS核心竞争力，建立先进的产品平台和供应链体系；完成锂电“购销一体化”产业链布局，建成废旧锂电池梯次利用及回收处理工厂；大力发展储能事业。

3）海外市场：配套突破，本地化制造。加快马来西亚工厂二期建设，尽早实现全面达产，同时就近实现配套业务突破；在马来西亚或周边国家投资建设废旧电池处理工厂，与马来电池工厂形成产业链闭环；建设北美电池工厂，实现北美配套业务突破；继续扩大中亚市场销售份额，伺机建设乌兹别克蓄电池生产及再生铅工厂；服务欧洲客户，谋划布局欧洲锂电PACK工厂。

4）创新孵化：投资锂电储能，开发智能装备，研发燃料电池，参与固态锂电。公司将基于骆驼集团武汉光谷研发中心建立项目孵化平台，通过人才引进、高校合作、创业团队培育等方式，加大对公司未来战略新兴产业的布局力度，包括对于锂电储能产业的投资等，培育一批服务于公司智能装备开发及工艺难题突破的技术团队；同时加大对大功率燃料电池系统的研发，与高校合作突破固态锂电池产业化技术。

预计21-23年EPS为0.81/0.99/1.16元，低估值细分赛道龙头，维持“买入”评级。

风险提示：

车型上市