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2022年03月15日发布

核心观点

1.电解铝-氧化铝价差持续扩大， 铝企业利润正处高位。 2020 年以来，全球电解铝需求旺盛， 价格持续走高， 带动电解铝-氧化铝价差持续扩大。截至 2022 年 3 月 11 日，电解铝与氧化铝的价差约为 1.6 万元/吨，同比上涨 26%。铝行业上游原材料价格受下游影响明显，预期在铝价持续强势背景下，各铝企利润将持续处于高位。原材料产能过剩，产业链呈现上大下小的格局。从当前国内的天花板产能出发，采用百川盈孚资料计算，4500 万吨电解铝产能或分别对应氧化铝及铝土矿产能 8685 万吨以及 1.98 亿吨。氧化铝方面，当前国内氧化铝行业实际产能规模约 9534万吨，高于理论所需产能；铝土矿方面，当前国内铝土矿产能约为 1.20亿吨，少于理论产能，而我国对铝土矿进口依赖较重，若叠加进口量，2021 年我国铝土矿总供给达 2.27 亿吨， 高于理论所需产能。 整体铝产业链呈上大下小格局，下游电解铝企业成本管控能力较强。上游产能仍在增加，铝企议价能力或有进一步提升。从预计新增产能情况来看，氧化铝、铝土矿仍有扩产计划。2022 年，氧化铝、铝土矿预计新增产能分别为 390、670 万吨。而随着上游产能增加，产能过剩的问题或将严重，电解铝上大下小的产业链格局会更加明显。而在产能增加下，未来上游成本有望降低，会进一步打开电解铝利润空间。

2.过去一周， 主要有色金属品种价格多数上行， 其中 MB 钴涨 4.9%，锌跌 1.2%。钴方面，截至 2022 年 03 月 11 日，MB 钴价报 38.2 美元/磅，周涨 4.9%。钴价格上行的主要原因是新能源汽车产销量增加下，三元电池产销持续增长，带动钴需求增多；锌方面，截至 2022 年 03 月 11日，SHFE 锌价报 2.6 万元/吨，周跌 1.5%。国内锌价下跌主因锌金属库存有所上行。

3.全球通胀压力加剧，黄金价格有望上行。当地时间 2022 年 03 月11 日，美国劳工部公布 2022 年 2 月美国消费者价格指数（CPI），2 月末 CPI 同比上涨 7.9%，创 1982 年 1 月份以来新高。全球通胀进一步加剧，黄金价格持续上涨，3 月 11 日 COMEX 黄金报收 1986.8 美元/盎司，周涨 0.9%。

4.行情回顾。过去一周中信有色金属子板块中 9 个板块集体下跌。其中， 跌幅较低的前三的板块分别为： 黄金、 铅锌和钨， 跌幅分别为 2.1%、4.1%、6.1%。个股方面周涨幅排名前三的依次为鹏欣资源、赤峰黄金、鑫铂股份，周涨幅分别为 10.2%、10.2%、8.3%；周跌幅排名前三的依次为宁波富邦、天山铝业、华友钴业，周跌幅分别为 19.9%、15.8%、15%。

投资建议

电解铝、 氧化铝价差持续高位运行， 铝行业相关生产企业或将受益，如：神火股份、中国铝业、南山铝业等。

风险提示

地缘冲突加剧、 新能源汽车产销不及预期、 房地产竣工不及预期等。