理工酷

2022年03月14日发布

投资建议

【核心组合】中航西飞、航发动力、洪都航空、中航沈飞、内蒙一机、紫光国微、中航光电、中航高科、西部超导、中国船舶、中国海防、航天长峰

【重点股池】振华科技、火炬电子、中航重机、中航机电、航发控制、中直股份、中简科技、中航电子、抚顺特钢、钢研高纳、图南股份、宝钛股份、光威复材、三角防务、利君股份、应流股份、派克新材、航宇科技、航亚科技、高德红外、大立科技、铂力特、智明达、睿创微纳、北摩高科、亚星锚链

【上周报告】【中航光电】深度：特种连接器龙头，军品、民品双驱动；【中航西飞】2022 年授信额度大幅增长 167%；公司业务规模有望快速扩张

【本周观点】（1）歼 10 获外贸出口订单，中国军工产品外贸市场打开。3 月11 日，首批 6 架歼 10CE 战机交付巴基斯坦，标志着中国新一代航空主战装备正式列装巴基斯坦空军，实现了中国新一代航空主战装备成体系、成建制出口，是中国航空高新装备出口的又一重要里程碑。此前， 阿联酋进口中国 12+36 架L-15“猎鹰”高级教练机。 出口有望打开中长期成长空间。 （2） 军工行业高景气度及中长期投资逻辑没有改变，本轮回调投资价值凸显。 年初至今申万国防军工指数累计下跌 21%，目前整体 PE 为 57 倍，处于历史高点的 23%分位，配置价值凸显。（3）内生外延双驱动：坚定看好 2022-2023 年军工行业，指数有较大上涨空间； 2022 年作为国企“三年行动计划”最后一年，混改/激励/资产证券化全面推进， 外延增长超预期，军工行业将迎内生+外延增长双轮驱动。

【核心观点】国防军工 12 字核心逻辑：内生+外延、内需+外贸、军品+民品。国防装备确定性高成长，2022 年进入“景气周期+资产整合”的“内生+外延”双轮驱动，“内需+外贸”、“军品+民品”，军工指数 2022 年有望复制 2021 年下半年风电指数的表现，后来者居上：（1）“百年变局”下，国防军工确定性高成长，“备战/2027/建设与第二大经济体相称的强大国防”是既定方向，2021 年大额合同负债彰显“十四五”高景气。（2）未来几年，国防军工资产证券化、核心军品重组上市预计将掀起新一轮高潮，关注中船集团/航天科技/中电科/中航工业/航天科工/兵器工业等集团重组进程。（3）中国坦克/无人机/教练机/战斗机等具备全球竞争力，外贸需求逐步崛起。国产大飞机/民用航空发动机等产业链也在逐步成长。

1、主机厂：国防军工看好导弹/信息化/航发/军机子行业,规模效应+精细化管理，“小核心大协作”,未来 5 年国防主机业绩弹性大, 加以“国企改革三年行动”收官，股权激励有望加速助推业绩释放: 中航西飞、航发动力、洪都航空、中航沈飞、内蒙一机、中直股份、中国船舶、中航科工。

2、核心零部件/原材料：持续看好高技术壁垒、高稀缺性、竞争格局好的高温合金/复合材料/中游组件级配套企业/发动机锻铸件/信息化核心中游等中上游细分赛道：中航光电、中航重机、西部超导、抚顺特钢、钢研高纳、应流股份、利君股份、派克新材、航宇科技、三角防务、航亚科技、中航机电、中航电子、铂力特、图南股份。

3、军工电子：导弹及信息化：紫光国微、火炬电子、振华科技、智明达、高德红外等。

风险提示：1）股权激励、资产证券化节奏低于预期 2）重要产品交付进度不及预期。