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2022年04月11日发布

投资建议

【核心组合】中航西飞、中航沈飞、航发动力、中兵红箭、洪都航空、紫光国微、中航光电、中航重机、中航机电、中航高科、西部超导、中国海防

【重点股池】振华科技、火炬电子、鸿远电子、中航重机、中航机电、航发控制、中简科技、中航电子、内蒙一机、抚顺特钢、钢研高纳、图南股份、宝钛股份、光威复材、中直股份、三角防务、应流股份、派克新材、航宇科技、航亚科技、高德红外、大立科技、铂力特、睿创微纳、北摩高科、亚星锚链

【上周报告】【黄河旋风】深度：业绩反转向上，培育钻石+工业金刚石龙头再次崛起。【钢研高纳】深度：高温合金乘风而起，龙头企业领军先行。【航发控制】：2021年扣非归母净利同比增长50%；2022年营收目标提速。

【本周观点】（1）【航发动力】2021年营收同比增长19%，其中航空发动机及衍生产品业务收入同比增长22%，显示产品交付符合预期、需求持续旺盛，行业向上发展趋势稳健；公司归母净利润同比增长4%，低于市场预期。我们认为：随着新型号快速迭代升级并逐步趋于成熟稳定，以及国企改革背景下公司内部管理的持续提升，公司具极大业绩释放潜力，利润率将逐步迎来拐点。（2）佩罗西拟访台、拜登批准任内第三波对台军售，美国在台湾问题上频繁试探。中美博弈背景下，军事实力是各领域竞争的基础保障，国防军工行业中长期逻辑始终坚实。（3）年初以来申万国防指数累计下跌26%，当前国防军工整体PE为54倍，处于历史最高点的14%分位，持续推荐。

【核心观点】国防军工12字核心逻辑：内生+外延、内需+外贸、军品+民品，国防装备确定性高成长。（1）“百年变局”下，国防军工行业需求坚如磐石，“规模效应/股权激励/小核心大协作/定价改革/大订单+大额预付”等催化下，企业运行效率也将持续提升。中航西飞关联交易存款限额大幅调增、中航沈飞一季度开门红持续印证高景气。（2）军工“外延”增长方向明确：国家推动国企改革，要求“激发国有企业活力”、“提高国有资本效率”，未来几年军工资产证券化/核心军品重组上市有望掀起新一轮高潮，关注中船集团/航天科技/中电科/中航工业/航天科工/兵器工业等集团重组进程。（3）“民品”+“外贸”将为军工行业增长提供持久动力：中国坦克/无人机/教练机/战斗机等具备全球竞争力，外贸需求逐步崛起；国产大飞机/民用航空发动机相关民品自主可控也将提速。

1、主机厂：国防军工看好导弹/信息化/航发/军机子行业,规模效应+精细化管理，“小核心大协作”,未来5年国防主机业绩弹性大,加以“国企改革三年行动”收官，股权激励有望加速助推业绩释放:中航西飞、航发动力、洪都航空、中航沈飞、内蒙一机、中直股份、中国船舶、中航科工。

2、核心零部件/原材料：持续看好高技术壁垒、高稀缺性、竞争格局好的高温合金/复合材料/中游组件级配套企业/发动机锻铸件/信息化核心中游等中上游细分赛道：中航光电、中航重机、西部超导、抚顺特钢、钢研高纳、应流股份、利君股份、派克新材、航宇科技、三角防务、航亚科技、中航机电、中航电子、铂力特、图南股份。

3、军工电子：导弹及信息化：紫光国微、火炬电子、振华科技、智明达、高德红外等。

风险提示：1）股权激励、资产证券化节奏低于预期2）重要产品交付进度不及预期。