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2022年03月09日发布

投资要点

事件：2022/3/7，齐峰新材发布装饰原纸提价函，受原材料浆价上行带来的成本压力，计划于3月10日提价1500元。我们认为俄乌冲突导致能源价格高企（截至2022/3/4，布伦特原油118美元/桶，周环比上升21%）、物流体系不畅（截至2022/3/4，CCFI综合指数3389，同比+72%）叠加罢工影响，纸浆供应偏紧，纸浆价格将维持高位震荡，预计装饰原纸行业或开启涨价模式。

浆价上行导致装饰原纸行业成本端承压，行业或通过产品涨价平抑原材料扰动。目前装饰原纸成本端主要压力来自原材料上行（总成本占比80%左右），其中木浆占比超50%，截至2022/3/3，进口木浆价格大幅上涨，国际针叶浆/阔叶浆平均价格分别为655美元/吨、853美元/吨，较2021年末分别+9.17%、+9.25%。为保持正常生产经营，齐峰新材2021年对部分产品降价销售，2021Q3归母净利润同比-89.5%，盈利压力较大；华旺科技及仙鹤股份2021H2价格未做下调，尽管2022Q1成本上行，但盈利能力相对较强。齐峰新材率先发布装饰原纸提价函以改善公司经营状况，我们认为华旺科技和仙鹤股份后续也有望通过提价缓解成本上行压力。

行业需求持续向好抵御地产周期波动。装饰原纸可应用于板式家具、地板、护墙板等领域。2020年国内装饰原纸行业规模约120万吨，2011-2020年销量CAGR约为11%，其中中高端的装饰原纸增速均显著高于行业平均水平。2020年中高端下游需求持续增长，国内中高端品种销售额占比约60%，对标欧洲市场全部为中高端装饰原纸来看，我国中高端装饰原纸渗透率有一倍提升空间。

中高端竞争格局较好顺价能力更强。装饰原纸行业中高端已经形成较为稳定的华旺科技、仙鹤股份双寡头格局，其他竞争者主要发展低端装饰原纸产品。从2021年华旺科技涨价落地情况来看，中高端装饰原纸价格易涨难跌，同时产品高度非标定制，客户粘性高，在成品中价值占比较低，中高端产品与中低端产品效果差别明显，下游需求周期属性弱。龙头企业盈利能力较强，华旺科技及仙鹤股份净利率可达16-18%。

投资建议：建议关注产能密集投放的【华旺科技】：2022年1月投产5万吨后总产能达到27万吨，2023年预计投产8万吨；多元特种纸细分龙头【仙鹤股份】，产能扩张提速；同时推荐【太阳纸业】：自供浆比例达50%，文化纸需求在新教材国标下有望迎来修复，吨盈利处于底部，近期提价落地较为顺畅。

风险提示：原材料价格波动，进口纸冲击，产能投放推迟，原材料供应量不足，行业竞争加剧等。