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2021年01月11日发布

生活用纸板块：

本轮木浆提价基于纸浆期货率先领涨带动现货涨价，本轮木浆提价基于20Q4纸浆期货率先领涨带动现货涨价，此前浆价长期在成本线附近运行，本轮从浆厂到贸易商甚至纸企大厂齐心思涨，同时，政策端中欧投资协定谈判完成、通胀预期、疫苗，以及全球经济边际复苏等因素支撑浆市。

近期生活用纸价格走强，主要由于伴随木浆价格上行，元旦后部分纸企执行涨价函内容，生活用纸价格具备支撑。龙头企业将从两方面受益：（1）龙头纸企通过低价木浆锁定成本，例如，根据中顺洁柔三季报，截至2020年三季报末，中顺洁柔存货为17.58亿元，创历年新高，较19年末增长7.72亿元，较19年末增长78.27%，主要是原材料库存增加所致，第三季度主要进口原材料针叶浆、阔叶浆价格均处于低位，公司在木浆价格低位下积极囤浆锁定成本。同时，龙头纸企资金实力更强，市场份额或进一步提升；（2）涨价通道中大厂议价力更强，整体吨利水平或有望持续扩大。推荐生活用纸龙头【中顺洁柔】（1月金股，11月董事长增持1032万元；拟回购1.8-3.6亿元股份用于激励，回购价上限31.515元/股），建议关注港股【维达国际】；

出口板块：

Q3海外疫情并未得到显著缓解，海外客户补库存，家居出口板块订单景气度持续。上半年海外抑制的家居需求逐步释放，并Q3海外疫情并未全面缓解，海外产能持续受阻，国内家居出口订单景气度持续。根据海关总署数据，11月出口额2680.74亿美元，同比+21.1%，较6/7/8/9/10月的0.5%/7.2%/9.5%/9.9%/11.4%明显提速。其中，20年家具出口明显强于19年，11月单月家具及零件出口额68.7亿美元，同比+42%，较6/7/8/9/10月的8%/23%/24%/31%/32%逐月提升，11月实现高增长。从累计数据看，1-11月家具及零件出口累计额511.51亿美元，同比增长6%（2019年同比+1%），较6/7/8/9/10月的-15%/-10%/-5%/-2%/2%持续向好。

PVC地板、办公椅、弹簧床垫、金属框架沙发在家居出口品类中增速较高。PVC地板出口受疫情影响相对较小，出口数据持续高增长。11月单月PVC地板实现出口额5.6亿美元，同比大幅增长35%。1-11月累计实现49.9亿美元，同比增长14%，较6/7/8/9/10月的8%/9%/9%/10%/12%增速稳步提升。1-11月PVC地板从中国出口到美国202.81亿人民币，累计同比增长20.3%。办公椅出口额增速持续攀升，持续高景气。受疫情短暂影响，20Q1办公椅出口呈现负增长，4月后迅速复苏，并保持双位数增幅。1-11月累计实现出口额242.2亿人民币，同比增长40.5%，6/7/8/9/10月累计同比增速分别为10.2%/19.1%/26.5%/31.7%/35.3%。

内销家居板块：

竣工回暖趋势延续，提升全年业绩增长中枢。Q2国内可选消费全面复苏，并Q2接单逐步修复并体现在Q3、Q4报表端。订单方面，Q3零售持续修复，国庆长假及双十一家居促销或加速订单增长，我们维持竣工回暖的判断，依旧看好线下零售渠道价值。19年以来受益精装修房比例提升+地产集采供应商数量减少，大宗业务持续高增长，20年大宗相较零售受疫情冲击小，建议重视四季度及21年一季度地产竣工放量趋势。

短期行业beta机会，长期零售是核心竞争力。短期内竣工回暖和工程业务的高速增长是业绩增长的主要驱动因素，随着客流反弹和疫情震荡带来的行业洗牌，行业增速有望提前修复；长期内，行业集中度仍旧偏低，零售端的品牌实力是定制家居企业的核心竞争力。

新型烟草和必选消费：中烟专营专卖体制下加热不燃烧具有千亿市场规模潜力，中长期看好【集友股份】。

风险提示：原材料价格上行风险，行业价格战，中美贸易摩擦风险等；