理工酷

2022年03月07日发布

行业观点更新：

Keep 提交招股书：在线健身龙头平台，科技赋能+优质内容驱动商业化。Keep 招股书显示公司 21 年前三季度收入达 11.6 亿元（同比+41.3%） ， 由于加大营销投入其 21 年前三季度经调整净利润为-7.0 亿元。 我们认为公司竞争力主要体现为在拥有先发优势积累庞大用户群体后通过内容持续迭代以及人工智能优化用户体验，从而构筑了强品牌粘性。从公司变现模式来看，主要分为广告、会员付费、自有品牌产品三种模式， 21 年前三季度分别收入 1.4/3.8/6.4 亿元，变现路径越发清晰。

家居： 地产端来看， 目前各地实质性放松政策正在持续落地，并且此次政府工作报告再次提出“支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，稳地价、稳房价、稳预期，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展”，我们认为若两会后各地城市因城施策放松力度有所升级，那么整体家居板块的估值有望进一步修复。在此背景下，我们认为一方面继续重点关注自身经营逐步改善、具备较大估值修复空间的索菲亚，另一方面，在定制与软体融合的大趋势下，整体依然看好综合能力显著领先的欧派家居、顾家家居。

新型烟草： 近期思摩尔股价调整幅度较大，我们认为公司基本面并未出现实质变化，主要或由于市场对公司国内业务的预期波动： 1） 公司国内某客户出现非公司供应的陶瓷芯产品，市场担忧未来公司份额将受影响，但目前根据终端反馈这一产品的产品力与思摩尔相比依然差距较大； 2）国内政策预计即将落地，市场担忧情绪再次出现。而海外市场方面，根据公司反馈目前表现依然较为理想，在美国 FDA 新局长 Robert M. Califf 博士已正式上任的背景下， PMTA 认证有望加速，从而有望驱动头部品牌商与生产商运营环境迎来进一步改善。并且公司一次性电子烟今年将显著贡献增长，医疗美容雾化产品也正逐步推动市场化，整体来看，公司中长期成长依然可期。

造纸： 成本支撑+供需边际改善，基本面回暖带动板块估值修复。在学汛带动文化纸需求边际回暖的催化下，进口端压力减弱，以白卡纸为代表的部分纸种在海外能源&不可抗力压力下价格优势显现，出口端表现旺盛，推动供需格局进一步改善向好。此外，受成本&供给端压力影响，木浆价格不断攀升，支撑纸企提价落地顺利，我们认为行业已逐步从底部进入回暖期，看好板块吨盈利向上带来的估值修复行情。

消费轻工： 自 2021H2 以来，传统文具行业受疫情、双减政策影响，产业链备库意愿+下游需求受影响导致业绩阶段性程，伴随产业链库存消化+小学汛催化下动销边际好转趋势显现，看好文具龙头企业晨光文具通过产品结构策略和渠道结构调整积极修复增长， Q1 起看好逐季修复改善，中长期在拓品类、结构优化的成长逻辑下能力边界有望不断延展。新业务科力普、九木有望在高成长的基础上进一步提升增长质量，保证中长期成长动力。

投资建议

家居：推荐欧派家居（整装业务&平台化）、顾家家居（内销份额集中&外销利润弹性）、索菲亚（自身多方面正改善，估值修复空间较大）。

造纸： 推荐仙鹤股份，一次性能源成本冲击已过， 2 月、 3 月重点纸品已连续发布 500 元/吨/次涨价函，首批提价落地顺利，需求高景气+产能扩张支撑成长逻辑，当前 PE 估值仅 15X。

风险因素

国内消费增长放缓的幅度和时间超预期；地产销售进入较长时间大幅萎缩的状态； 原材料价格上涨幅度和时间超预期；汇率大幅波动