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2022年03月07日发布

西澳锂矿的供应掣肘：技术能力与调试周期、劳动力紧俏、海运不畅。澳矿是中国当前最主要的锂精矿来源，但2021年其整体的产能扩张进度与下游全球锂电材料、动力电池的爆发式增长并不在同一个“频道”，在超级需求周期中，即期的资源约束推动锂盐价格持续创下历史新高。2021年澳洲锂矿资源商的锂精矿总产能为255.6万吨，同比持平，总产量193.1万吨，同比增长32%。看不含泰利森锂业的澳洲新兴锂矿商，2021年共生产锂精矿97.6万吨，同比增长11%，共销售锂精矿103.4万吨，同比增长19%；其中，21Q4产量23.37万吨，同比仅增长3%，销量25.28万吨，同比增长9%。尽管2021全年皮尔巴拉的Pilgan与Allkem的MtCattlin均实现满产，但原Altura产能的复产进度明显慢于计划，泰利森2022年将火力全开，但因TLEA和雅保锂盐产能制约以及西澳锂盐厂的备货，增量进入供应体系的效率有待验证。关于21Q4新兴澳矿产销低增长，我们预计也与22年长协价谈判相关，导致22Q1中国锂行业在节后开工旺季的原料尤为紧张。展望2022全年，我们预计澳矿总产能将同比增长39%至354万吨，总产量将同比增长34%至258万吨。

关键不仅在于量，还在于集中度；澳洲锂矿已从初创矿商进入新兴巨头时代。BaldHill、Altura被出清整合后，仅剩皮尔巴拉与Allkem旗下MtCattlin对外售矿，泰利森—格林布什与MtMarion均仅向股东内部供矿，同时巴西锂矿的体量与禀赋有限、非洲矿山暂未形成气候，因而澳矿资源商对于下游锂盐的议价力显著增强。我们认为，当高集中度的供应侧面对分散又高成长的需求侧，大概率将出现“资源和潜在产能充裕，但扩产落地偏偏低预期”的局面，直至更多元供应格局的形成。向前看，我们认为4月份Wodgina分阶段复产（首期复产75万吨中的25万吨）、年底Core-Finniss投产有助于带来一定程度的舒缓，其中验证雅保与MRL合资控制的Wodgina是否将对外售矿非常关键，我们预计其采用委外代工模式、生产为锂盐产品的可能性更大。

澳矿的五点趋势不可不察：（1）疫情对于供应链、物流效率的影响尚未散去，关停产能复产、新产能投产均不容易，但今年3月3日西澳开放边境后，紧俏的劳动力、低扩能效率有望迎来改善。（2）中国锂盐现货价格持续创下历史新高，资源商对于精矿长协价的“胃口”也大幅走高，2022年将逐季大幅上调。伴随采选活动扩大，今年澳矿现金成本将普遍走高。（3）澳矿均在谋求构建从锂矿至锂盐垂直一体化整合的业务构架，目前西澳即将投产和在建的氢氧化锂产能已高达14.8万吨，日益雄厚的财务实力也为澳矿战略延伸增强了底气。（4）一改对于中国锂盐厂的依赖，澳矿开始追求形成地域更加多元的全球客户结构，欧美车企、日韩锂电更受青睐。（5）低碳、ESG开始影响西澳锂矿的发展思路，除了加大对于光伏清洁能源的利用，降低运输过程中的碳排放，意味着中长期倾向于减少初级产品—锂精矿的出口，延伸价值链。

投资建议：在近50万元/吨的碳酸锂价格下，需开始警惕高成本、采购现金流压力对于终端需求的“反噬”，加大中国本土锂资源的开发力度、以及打造全球多元资源供应体系的重要性更加迫切。建议继续关注盐湖股份、赣锋锂业。

风险提示：1、高成本压力导致全球新能源汽车的放量速度放缓；钠电池产业化或部分稀释锂在电池中的需求刚性；2、海外矿业政策风险、全球地缘政治风险、在高通胀和美联储加息周期中全球的宏观基本面风险。