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澳洲锂矿资源商综述,量价、供应集中度与战略雄心

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概述

2022年03月07日发布

西澳锂矿的供应掣肘:技术能力与调试周期、劳动力紧俏、海运不畅。澳矿是中国当前最主要的锂精矿来源,但2021年其整体的产能扩张进度与下游全球锂电材料、动力电池的爆发式增长并不在同一个“频道”,在超级需求周期中,即期的资源约束推动锂盐价格持续创下历史新高。2021年澳洲锂矿资源商的锂精矿总产能为255.6万吨,同比持平,总产量193.1万吨,同比增长32%。看不含泰利森锂业的澳洲新兴锂矿商,2021年共生产锂精矿97.6万吨,同比增长11%,共销售锂精矿103.4万吨,同比增长19%;其中,21Q4产量23.37万吨,同比仅增长3%,销量25.28万吨,同比增长9%。尽管2021全年皮尔巴拉的Pilgan与Allkem的MtCattlin均实现满产,但原Altura产能的复产进度明显慢于计划,泰利森2022年将火力全开,但因TLEA和雅保锂盐产能制约以及西澳锂盐厂的备货,增量进入供应体系的效率有待验证。关于21Q4新兴澳矿产销低增长,我们预计也与22年长协价谈判相关,导致22Q1中国锂行业在节后开工旺季的原料尤为紧张。展望2022全年,我们预计澳矿总产能将同比增长39%至354万吨,总产量将同比增长34%至258万吨。

关键不仅在于量,还在于集中度;澳洲锂矿已从初创矿商进入新兴巨头时代。BaldHill、Altura被出清整合后,仅剩皮尔巴拉与Allkem旗下MtCattlin对外售矿,泰利森—格林布什与MtMarion均仅向股东内部供矿,同时巴西锂矿的体量与禀赋有限、非洲矿山暂未形成气候,因而澳矿资源商对于下游锂盐的议价力显著增强。我们认为,当高集中度的供应侧面对分散又高成长的需求侧,大概率将出现“资源和潜在产能充裕,但扩产落地偏偏低预期”的局面,直至更多元供应格局的形成。向前看,我们认为4月份Wodgina分阶段复产(首期复产75万吨中的25万吨)、年底Core-Finniss投产有助于带来一定程度的舒缓,其中验证雅保与MRL合资控制的Wodgina是否将对外售矿非常关键,我们预计其采用委外代工模式、生产为锂盐产品的可能性更大。

澳矿的五点趋势不可不察:(1)疫情对于供应链、物流效率的影响尚未散去,关停产能复产、新产能投产均不容易,但今年3月3日西澳开放边境后,紧俏的劳动力、低扩能效率有望迎来改善。(2)中国锂盐现货价格持续创下历史新高,资源商对于精矿长协价的“胃口”也大幅走高,2022年将逐季大幅上调。伴随采选活动扩大,今年澳矿现金成本将普遍走高。(3)澳矿均在谋求构建从锂矿至锂盐垂直一体化整合的业务构架,目前西澳即将投产和在建的氢氧化锂产能已高达14.8万吨,日益雄厚的财务实力也为澳矿战略延伸增强了底气。(4)一改对于中国锂盐厂的依赖,澳矿开始追求形成地域更加多元的全球客户结构,欧美车企、日韩锂电更受青睐。(5)低碳、ESG开始影响西澳锂矿的发展思路,除了加大对于光伏清洁能源的利用,降低运输过程中的碳排放,意味着中长期倾向于减少初级产品—锂精矿的出口,延伸价值链。

投资建议:在近50万元/吨的碳酸锂价格下,需开始警惕高成本、采购现金流压力对于终端需求的“反噬”,加大中国本土锂资源的开发力度、以及打造全球多元资源供应体系的重要性更加迫切。建议继续关注盐湖股份、赣锋锂业。

风险提示:1、高成本压力导致全球新能源汽车的放量速度放缓;钠电池产业化或部分稀释锂在电池中的需求刚性;2、海外矿业政策风险、全球地缘政治风险、在高通胀和美联储加息周期中全球的宏观基本面风险。

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