理工酷

2022年02月21日发布

行业观点

逻辑一：锂矿供应周期平均 6-8 年，供应增速缓慢

复盘澳洲矿山供应周期， 勘探和研究阶段需经历三个阶段的项目可行性研究（ DFS） 和最终投资决策（ FID），平均耗时 5 年以上；可研结束后矿山设计准备、调试、审批阶段平均耗时 1-2 年；矿山生产到投产阶段平均耗时 1-2 年； 停产后复产矿山投产周期平均在 2-5 年。 全球待开发矿山多处于 DFS 阶段，预计 24-26 年集中投产。

逻辑二： 锂电池产业链扩产周期错配

复盘 21 年硅料和锂矿涨价逻辑，供需错配均为主因， 但硅料产能 80%以上集中在国内，扩产平均周期 1.5 年， 22 年产能释放或将平抑需求，行业进入新一轮平衡，高硅料价格难持续。锂矿产能 80%集中在国外，建设投产周期平均 3-5 年，投产进度可能不及预期。 供给端释放速度与难度决定了锂矿与硅料后续走势的差异，锂价在近几年内难有大拐点。

锂电产业链中游材料扩产周期平均在 1-2 年，锂电池扩产周期平均在0.5-1 年，而上游锂矿扩产周期平均 3-5 年，供需错配时间拉长。 锂矿在 20 年 Q4 产能周期见底，以 Altura 关停为标志，从 21Q1 开始，下游新能源车+储能发展拉动行业需求迅速回升，中游企业加速扩产抢占市场份额，上游难以匹配中下游的扩产节奏，澳洲精矿库存处于下降通道，矿价加速攀升。

逻辑三： 优质资源稀缺，增量规模有限

单体产能规模 5 万吨以上项目非常稀缺。 未来 2-3 年绝大部分新增项目单 体 规 模 较小 ， 真 正能 扰 动 供给 的 增 量： 泰 利 森 3 期 、 雅 保Wodgina2、 3 期、 SQM 扩产、 Manono。 锂精矿现货供应紧张，基本以包销形式出售，仅有少部分以散单形式出售。

预计 22-23 年供给增量分别为 17-18 万吨、 25-26 万吨，且增速同比下降。 22 年 2 万吨以上增量规模仅 Greenbushes 和 Atacama， 1-2 万吨增量规模为 Altura、化山瓷石矿、 CO 盐湖和察尔汗盐湖。 23 年 3 万吨以上增量规模仅 Atacama 和 CO 盐湖， 2-3 万吨增量规模的为 Finniss和 Wodgina。

投资建议&投资标的

22 年、 23 年锂矿确定性供需缺口， 24 年、 25 年大幅缓解难度大，本轮供需错配的持续性会超预期，继续看好锂板块投资机会。 重点围绕“业绩+成长”思路。重点看好有资源有加工产能且未来有成长性的公司，龙头天齐锂业、赣峰锂业，弹性标的永兴材料、盛新锂能、科达制造等。

风险提示

提锂新技术出现，带动供应大幅释放； 新矿山加速勘探开采，加速供应释放； 锂公司产量释放不达预期，导致业绩的不达预期等。