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2021年07月12日发布

投资建议&投资标的

我们认为，随着云母提锂的技术定型、成本快速下降、废渣消纳疑虑消除，其未来将成为国内锂资源的重要补充之一，国轩等电池厂商的入主即是最好的证明。2020年即是云母提锂元年，判断宜春地区云母提锂产能上限有望达到10-15万吨级别，云母路线相关标的价值重估之路还在进行中，看好永兴材料最有希望成长为云母龙头。

测算永兴21-23年碳酸锂贡献利润5.3亿元、10.5亿元、12.3亿元；EPS为1.83元、2.91元、3.30元，PE为44倍、28倍、25倍。维持“买入”。

核心逻辑

云母提锂是国内锂资源的重要补充

中国优质锂资源稀缺。全球优质锂资源集中在澳洲锂矿和南美盐湖，而我国锂资源高度依赖进口，国内锂原料产量占全球比例仅24%，锂盐加工产能却高达全球近70%，保障资源供给具有高度的战略意义。

资源为王背景下，锂云母矿产资源优势开始显现。云母资源主要分布在“亚洲锂都”江西宜春，探明氧化锂储量折碳酸锂当量超过600万吨。

随着锂云母提锂工艺优化，锂云母已实现规模化生产，其储量丰富、原矿成本较低的优势逐渐显现，发展锂云母提锂将成为中国战略性需要。

锂云母战略地位提升的重要原因：技术突破+成本下降+废渣循环利用

18年以前，由于锂云母品位低、渣量大、含氟等问题，云母提锂技术尚未成熟。19年以来，以永兴为代表的复合盐低温焙烧技术+固氟技术+隧道窑技术，使得云母提锂技术取得重大突破，20年规模化生产和技术进一步升级，提锂成本现已经显著下降。目前四家云母提锂企业（永兴材料、南氏锂电、飞宇新能源、江特电机）均实现核心提锂工艺的转变，生产成本已经从之前的10万元/吨降到现在的3.5-4.5万元/吨。

锂云母废渣的循环再利用，也是市场一直疑虑的问题，我们认为，当前长石足够消纳未来宜春锂10万吨规模带来的废渣量；同时，随着锂云母废渣更多综合利用项目的研发推广，其资源价值将被更深度的开发：

锂云母原矿含钽、铌、锂、铷、铯等多种稀有金属，副产品长石粉是陶瓷、玻璃材料；钽铌主要应用于航空航天、电子等，对外销售可覆盖锂云母选矿支出。对废渣综合利用主要应用于混凝土、水泥砂浆和水泥等建筑材料，及制备陶瓷和建筑陶粒、分子筛等。

根据永兴材料投资者交流会，中国第二大陶瓷基地高安有近300条生产线，单条线需原料800吨/天，其中长石原料200多吨/天，合计每天对应长石需求量6万吨/天。永兴目前1万吨碳酸锂产能对应长石产量3000吨/天，意味着足以容纳宜春地区云母提锂量未来至少达到10-15万吨体量。

风险提示

碳酸锂价格不及预期；云母提锂企业扩产进度不及预期。