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2021年06月06日发布

总览：收入利润同比大增，造纸和家用轻工表现亮眼

从板块整体表现来看，营收仍维持增长。板块2020年总营业收入为5240.13亿元，同比增速为6.7%。细分板块方面，包装印刷、家用轻工、造纸、其他轻工制造2020年营收分别为1109.48、2552.48、1549.42、28.75亿元，同比增速分别为8.7%、4.3%、8.0%、174.9%；归母净利润为343.08亿元，同比增速为61.5%。细分板块方面，包装印刷、家用轻工、造纸、其他轻工制造2020年归母净利润分别为81.68、150.84、105.92、4.64亿元，同比增速3.3%、180.7%、33.7%、975.1%。2021Q1各细分板块收入利润同比增速较2020年进一步上行。

盈利能力：净利率推升ROE，细分板块周期性强弱不一

轻工制造2020年整体毛利率有所上升，2021Q1开始下行。主要原因是除造纸意外包装印刷、家用轻工等细分行业毛利率2021Q1开始压缩。净利率方面整体维持稳定。整体净利率2020年大幅上行，2021Q1各自不同。尽管2021Q1大多细分行业毛利率有所下降，但净利率仍然维持相对稳定。主要原因是由于产品价格提升、销售收入增长，销售、管理相应降低。部分抵消掉了原材料价格上涨对净利率的负面影响。ROE的上行主要依赖于净利率的改善，总资产周转率和权益乘数表现相对稳定。

近年来包装印刷ROE波动相对较小，造纸、家用轻工的ROE波动依次放大。造纸的波动主要源自下游需求的变化与上游原材料价格的起伏；家用轻工领域公司成分较为复杂，但市值占比最大的主要为家居企业，其订单量受房地产周期影响较大，故具有较强的周期性。

投资建议：长期分化下仍需关注短期景气度

近年来轻工板块中分化趋势明显，头部企业在收入利润规模和盈利水平方面均优于行业整体，且这一趋势仍存在继续扩大的可能。因此从长期来看，各细分赛道在生产效率、品牌塑造、渠道拓展方面具备优势的龙头企业市场份额有望持续提升，其资本市场长期表现亦有望与行业平均水平逐步分化，在低增量乃至存量市场实现持续稳健的成长。中短期来看，轻工制造板块内绝大多数标的仍然受到包含地产周期、上游大宗商品价格波动、出口贸易规模等因素的影响，其短期业绩与资本市场表现存在随行业景气度大幅波动的可能。重点推荐优质赛道中业绩成长确定性较强的行业龙头思摩尔国际、晨光文具、中顺洁柔、公牛集团、欧派家居。

风险提示

宏观环境发生变化，影响当前定价体系；行业竞争格局恶化影响公司长期成长空间与利润率。