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2021年09月02日发布

业绩回顾： 整体跑赢指数， 细分赛道表现各异

轻工制造板块 8 月上中旬稳步上行，下旬略有回调。截至 8 月 28 日，板块近月收益率 5.5%，同期沪深 300 指数收益率 1.6%，超额收益率 3.9%。根据申万一级行业划分，轻工制造板块 8 月至今涨幅在 28 个行业中排名第 14 位，位于全行业中游。 造纸、生活用纸、包装印刷、家居、文具收益率分别为 0.82%、 2.63%、 1.21%、 2.01%、 -4.66%。

造纸行业格局逐年改善，等待合理估值下景气催化

近年来在政策、市场等多重因素共同作用下，造纸行业集中度持续提升，龙头纸企规模与综合盈利能力较行业产能过剩期显著改善，我们认为在这一企业基本面变化的情况下，龙头纸企股价有望伴随业绩验证呈现出波动中底部不断抬升的状态。但造纸作为周期性行业，其股价运行趋势多数时候与吨纸盈利能力较为一致，其波动受产业格局、以及宏观经济等因素的多重影响，要寻找较为精确的股价拐点异常困难，仅押注于短期景气度反转或存在较大风险。故我们认为当前阶段在造纸企业的投资中应以估值空间为主要锚点，在估值进入历史可比区间的条件下，等待行业景气改善为介入时机。

消费性标的配置价值回升，周期类标的等待边际拐点

近月家居、造纸等偏周期性板块在行业景气度边际下行中持续下跌，生活用纸、文具等消费属性板块则由于短期成长速度不突出，在宏观消费阶段性放缓的过程中依然存在受影响的可能，加之前期由于市场追逐“确定性逻辑”积累了较高的估值，在市场当前寻求“尽可能少受宏观波动影响标的”的极致产业成长风格下出现一定幅度回撤。展望后市，我们认为： 1）随着热门板块交易的拥挤程度与估值水平持续上升，轻工行业内消费属性标的由于估值逐步回调至合理区间而重新具备配置性价比。2）受经济周期影响稍大的细分板块可能在景气下行过程中由于预期业绩下滑而引发估值与业绩的共振回调，在估值进入历史可比合理范围，基本面下行趋势趋缓时或出现布局机会。

重点推荐优质赛道中业绩成长确定性较强的行业龙头思摩尔国际、 晨光文具、 公牛集团、中顺洁柔等。

风险提示：

宏观环境发生变化，影响当前定价体系；行业竞争格局恶化影响公司长期成长空间与利润率