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2021年07月21日发布

酒馆行业:千亿市场增速看好，短期格局分散，海伦司规模居首千亿市场增速看好，下沉市场潜力大：Frost&Sullivan数据预测19年酒馆行业市场规模1179亿元，25年规模增至1839亿元CAGR=9.3%（剔除20年极值）；1-3线城市规模增速CAGR分别7.6%、8.7%、12.5%，下沉市场潜力更甚。高度分散，玩家打法繁多：2020年CR5≈2.2%，海伦司居首1.1%；经济型酒馆、X+酒模式与传统重资产酒吧为三大模式，各模式价格定位有别，直营/加盟模式并存。

海伦司：定位年轻人社交平台，单店盈利能力突出海伦司18-20年营收/业绩CAGR分别167%/164%，20年营收8.18亿元，经调业绩7575万元；18-20年分别新开酒馆62/93/105家，21Q1门店总数达371家（7月超500家），二线以下城市占比85成，偏向小镇青年。创始人持股77%（IPO前），高管均持股激励充足。单店模型盈利能力突出:19年经营利润率海伦司（29%）>太二（23%）>海底捞（20%），18-20年盈亏平衡期分别为6/5/3个月，爬坡期缩短。

核心竞争力:模型匠心独具，规模优势议价上游，营销能力出众海伦司对酒馆生意的创新：定位年轻人,提供高性价比酒水产品,并从三大维度完成壁垒构建。1）门店模型:盈利性强、易复制。从选址（好地段差位置）、人工端优化成本结构，且易标准化、规模复制能力强；2）定位平价:自有品牌（毛利率高）占比7成，门店瓶啤均<10元/瓶，外采品牌价格媲美商超，规模优势议价上游。3）营销:熟人裂变/新媒体/微信社群三大法宝。海伦司是否可复制？先发地位带来规模优势，社群营销有特色，且软实力（晋升制度+文化内核）等作用不可忽视。

成长看点：同店增长看自有品牌战略，门店规模仍有3倍空间品牌成长来自同店增长+门店扩张。同店维度：酒馆业态天然翻台率低，但生命周期更长久，自有品牌战略（利润率高）+推新是同店增长关键，复盘7-11路径，新品研发+供应链整合是PB战略成功关键；门店扩张：高校市场门店空间看至1400-1500家，枢纽/商圈店规模约582-645家，中期门店总规模看至2000家+，仍有3倍以上空间。

他山之石：从日本居酒屋产业看中国酒馆行业发展2020年日本居酒屋市场规模超350亿元人民币，行业已进入平稳期。市场集中度高，2020年CR5高达54%，NO.1份额15%。参考日本市场（渗透率60%），中国酒馆渗透率及龙头规模仍有较大提升空间。

风险提示：门店扩张不及预期、同店分流下滑、股东减持

投资建议：“微醺”赛道龙头，有待市场重估的商业模式社会压力加大叠加疫情后对夜经济加大鼓励，酒馆行业迎来发展拐点，而海伦司主打高性价比战略，可满足尤其是低线城市消费者低成本社交需求，未来下沉市场潜力巨大。由于公司仅披露招股书，仍有许多财务细节待披露，我们后续将实时更新完善相关个股研究体系。