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2021年08月16日发布

陶瓷卫浴“大行业、小企业”，集中度提升利好头部企业。2018年中国卫生洁具行业市场规模为1732亿元，13-18年CAGR达15.30%，已成为全球最大的卫生洁具生产、出口、消费国。随着我国供给侧改革的推进，头部企业逐步开始横向整合，2013-2018年，我国卫浴行业CR3由30.3%上升至39.2%，但同日本CR3接近90%相比，仍处于较低水平。随着头部品牌产品线向中低端市场延伸，低端卫浴市场中设备技术落后、环保设施尚未完善的中小产能将逐步出清，集中度有望进一步提升。

公司作为国产卫生陶瓷头部企业，18年市占率为7.3%，位居行业前列。公司旗下拥有ARROW箭牌、FAENZA法恩莎、ANNWA安华三大品牌，生产范围涵盖高品质卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具、瓷砖、浴缸浴房、定制橱衣柜等全系列家居产品。公司在全国范围内拥有8大生产制造基地和2个在筹备中基地，销售以经销渠道为主，拥有1700多家经销商，6100多家二级分销商及10000多家终端门店网点。2018年度公司在国内陶瓷卫浴市场的市占率为7.3%，位居国产品牌前列。

公司20年实现总营收65.02亿元，同比-2.34%，卫生陶瓷贡献约一半收入，销售渠道以经销为主。2018-2020年，公司实现营业收入分别为68.10/66.58/65.02亿元，19-20年同比分别为-2.24%/-2.34%，其中卫生陶瓷为公司传统优势产品，2018-2020年分别实现收入31.29/30.99/29.98亿元，19-20年同比分别为-0.97%/-3.26%，占公司主营业务收入比例为46%左右。分渠道看，2018-2020年，经销渠道收入分别为64.06/63.50/61.14亿元，19-20年同比分别为-0.86%/-3.71%，占主营业务收入比约95%。直销渠道实现收入3.54/2.66/3.63亿元，19-20年同比分别为-24.77%/+36.57%。盈利能力呈上升趋势，资产负债率逐步下降。2018-2020年公司实现净利润3.07/6.21/5.87亿元，19-20年同比分别为+102.03%/-5.47%。同期，毛利率分别为25.01%/32.47%/31.46%，净利率分别为4.51%/9.33%/9.03%。得益于品牌溢价、收入结构优化、精益生产等的推行，公司盈利能力呈上升趋势。2018-2020年公司资产负债率分别为82.95%/76.05%/67.56%，资本结构不断优化。

渠道网络优势突出，终端网点数领先同业。公司经销范围覆盖全国34个省和直辖市，拥有经销商1746家，二级分销商6197家，终端营业网点约10239个，授权经销商网店数量453家。工程方面，公司与碧桂园、华润置地等诸多大型企业建立了稳定的合作关系，公司产品还应用于荆州站等高铁工程、浙江大学儿童医院等医院工程等。电商方面，公司通过自身及经销商在淘宝、天猫、京东等平台拓展线上渠道，保持在家装主材品类的领先地位。

智慧产品、智能制造双轮驱动。公司重视产品技术研发与工艺创新，拥有专利技术987项，其中发明专利31项，行业领先。紧随消费升级大趋势，公司相继推出智能坐便器、智能恒温花洒等智能化卫浴产品，其中智能坐便器2018-2020年分别实现收入7.81/8.95/10.01亿元。公司持续推进生产基地的自动化升级、生产工艺的改进及产线的节能改造，在生产环节降本增效效果明显，卫生陶瓷、龙头五金、瓷砖等主要产品单位成本均呈下降趋势。

风险提示：市场竞争加剧；房地产市场波动；经销商管理风险；原材料价格波动；产品销售季节性波动；募投项目建设不及预期。