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2022年03月01日发布

煤化工的兴衰始终与油价、战争、政治密切相关。 从世界煤化工发展史来看，煤化工的发展经历初创、发展、萧条和复苏四个时期。当前，受地缘政治、需求复苏等因素影响，国际油价已经触及 100 美元/桶高位。煤化工的兴衰始终与石油和天然气化工紧密相关，在世界石油供应紧张和价格居高不下的情况下，煤化工已经成为替代石油供应的重要选择。

我国现代煤化工技术整体处于世界领先或先进水平。 经过多年发展，我国现代煤化工示范项目取得成功，产业初具规模、布局初步形成，掌握了具有自主知识产权的核心技术工艺，装备制造能力也有所提升。截至“十三五”末， 我国已经建成 10 套煤制油、 4 套煤制天然气、 32 套煤(甲醇)制烯烃、 24 套煤制乙二醇项目。“ 十四五” 时期，煤化工仍将得到快速发展，特别是煤制油、 低阶煤分质利用在高油价下或增长空间较大。

高油价下，煤制燃料经济性更具优势。 据统计， 2021 年煤化工用煤相比2015 年的增量相当于替代石油 0.4 亿吨，产生了较好的替代石油效果。 在当前煤价下，国际油价在 60 美元/桶附近，煤制油项目可以达到盈亏平衡；在高油价、煤价预期回落情况下，煤制燃料的经济效益更为显著。

煤制燃料工艺及相关核心装备实现国产化。 我国煤化工成套设备国产化率已达到 90%。对于直接液化来说，加氢液化装置、加氢稳定装置、加氢裂化装置、煤制氢装置、空分装置、气体制氢等占投资比重较高；对于间接液化来说，煤气化装置、一氧化碳变化、合成气净化、油品合成等占投资比重较高。 热解、焦油加工等低阶煤分质利用环节的投资较大。以煤炭液化项目为例，建设 1000 万吨/年规模的项目，需要投资约 2000 亿元， 相关设备供应商将受益。

投资建议： 从世界煤化工发展史来看，现代煤化工的发展主要与石油价格、战争、政治等因素密切相关，在世界油气供应趋紧和价格居高不下的压力下，煤化工就会成为替代石油供应的重要选择。当前，我们认为在较高的国际油价下，煤制燃料的盈利能力显著改善，将迎来发展机遇。煤制油和煤炭分质利用项目有望逐步从规划走向实施阶段，煤化工上游的设备供应商以及工程公司或将受益。气化炉、加氢反应器、空分装置等是煤制油项目的重要设备，建议关注气化炉设备生产企业航天工程、云鼎科技、兰石重装，国产化大型空分设备供应商杭氧股份、陕鼓动力等。

风险提示： 1）宏观形势等因素影响，可能出现国际油价下降，导致煤化工项目建设不及预期； 2） 环保治理、双碳目标、能耗双控等政策下，进一步严格限制，导致公司煤化工项目审批受限； 3）设备供应商竞争激烈，或导致设备毛利率降低，对相关公司盈利造成影响； 4）煤化工设备上游钢铁等原材料上涨较大，导致设备毛利率下降，对相关公司盈利造成影响。