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2022年02月21日发布

投资要点：

行业走势与估值

2022 年 1 月 13 日-2022 年 2 月 18 日，沪深 300 下跌 4.01%， SW 汽车板块下跌 8.91%，跑输大盘 4.89 个百分点。

截至 2 月 18 日收盘， SW 汽车行业 TTM 市盈率为 28 倍，相对于沪深 300的估值溢价率降至 118.14%，其中，乘用车板块 34 倍，零部件板块 26 倍。

行业： 自主表现强势，渠道补库进行中，成本有所上涨

1 月汽车销量 253.1 万辆，同比增长 0.9%，自去年 5 月以来首次转正，环比下降 9.2%，主要受去年底冲量影响所致，降幅小于 2021 年与 2019 年同期，其中，乘用车同比增长 6.7%。分系别看， 1 月自主乘用车销量达 100.4 万辆，同比增长 15.8%，增速超行业 9.1pct，对应市场份额达 45.9%，同环比变动+3.5/-1.0pct。

1 月末乘用车库存 43.8 万辆，相比月初降低 20.36%，判断主要是向经销商压库及部分主机厂节前放假影响产销节奏所致； 1 月汽车经销商库存深度系数相比上月上升至 1.46，渠道补库继续进行中。

价格方面，乘用车价格处于高位，同时终端优惠持续收窄；成本方面， 年初以来主要原材料价格有所上涨，汽车制造成本压力仍存。

新能源汽车： 销量继续高增， 三元动力电池占比有望稳中回升

1 月新能源汽车销量 43.1 万辆，同比高增 135.8%，环比下降 18.6%，主要受去年底补贴退坡前的冲量影响所致。当前新能源车企产品供给持续多元优质，终端需求依然旺盛。上游产业链方面， 1 月动力电池装车量 16.18GWH，同比增长 86.88%，环比下降 38.27%。结构上， 1 月 LFP 占比 54.83%，同比提升 17.26pct。我们预计，今年在高镍路线推进下，三元动力电池占比有望稳中回升。

投资策略

1）尽管因去年底冲量致 1 月批发与零售销量环比下滑，但在芯片供应偏紧且疫情散发的影响下幅度却小于近年同期，表明终端需求仍在，行业复苏有基础；同时，当前国内稳增长诉求越发明显，在扩大内需战略要求下汽车消费有望成为重要发力点，鼓励汽车消费的必要性上升。综合分析来看，我们预计，在芯片供应持续向好以及没有疫情大幅影响的前提下，今年在需求回补与正常补库下销量有望同比转正，结合去年低基数效应，全年有望实现较快增长。内部结构上，我们认为，乘用车板块的品牌与格局将持续优化，建议关注强产品力与新车周期共振的自主产业链，以及后续行业补库复苏逻辑下的优质合资品牌产业链，尤其是补库与出口复苏共振下的优质零部件的投资机会，短期复苏弹性上看好前期受缺芯影响大的大众产业链。综合来看，推荐标的为上汽集团（ 600104）、广汽集团（ 601238）、长安汽车（ 000625），以及优质零部件标的华域汽车（ 600741）、精锻科技（ 300258）。

2）新能源汽车方面，尽管年初以来因补贴退坡与动力电池调价导致车型价格上调，行业快速增长预期面临一定压力，但我们认为，当前自主、造车新势力及特斯拉、大众等国际车企持续加速布局国内市场，车型供给日益多元，市场竞争力不断提升，供给激发需求的逻辑将持续演绎，因此，我们对今年销量预期不悲观，其中，今年 A 级车与混动将有效补充车型产品线，从而有望贡献主要增量。同时，全球新能源汽车市场将继续在中国、欧洲、美国主导下持续快速增长，其中，若单车最高 1.25 万美元的电动车税收抵免政策能落地，叠加新车周期来临，今年美国将成为全球新能源汽车市场新增长极。因此，沿着全球化供应链主线，我们看好：①国内进入并绑定特斯拉、大众等国际车企以及造车新势力供应链的公司，如拓普集团（ 601689）、旭升股份（ 603305）、三花智控（ 002050）、宁德时代（ 300750）、中鼎股份（ 000887）、华域汽车（ 600741）、银轮股份（ 002126）、文灿股份（ 603348）；②进入宁德时代、弗迪电池（比亚迪旗下动力电池公司）、 LG Energy Solution 及松下等动力电池龙头供应链的企业，如先导智能（ 300450）、璞泰来（ 603659）、恩捷股份（ 002812）。③有望在激烈的竞争中不断实现技术提升并脱颖而出的自主车企，如比亚迪（ 002594）、宇通客车（ 600066）。

3）智能汽车方面，我们认为，在车企、科技巨头及造车新势力三方共同积极推进下，从中长期维度看，全球及中国智能网联汽车销量与渗透率有望快速上行，今年国内众多高端智能车型预计将陆续推出（关注今年北京车展），产业有望实现由 L2 向 L3 质的突破，智能驾驶市场迎来加速发展期，建议关注两条主线： 1）华为智能汽车产业链标的，如长安汽车（ 000625.SZ）、北汽蓝谷（ 600733.SH）、广汽集团（ 601238.SH）等； 2）在感知层面，摄像头、毫米波雷达、激光雷达等传感器以及智能车灯的需求将持续增加；同时，智能座舱/智能底盘（包括空气悬架、线控制动、电动转向、轻量化底盘及一体化压铸技术）的渗透率将持续提升，建议关注德赛西威（ 002920）、星宇股份（ 601799）、科博达（ 603786）、保隆科技（ 603197）、华阳集团（ 002906）、拓普集团（ 601689）。

风险提示：政策波动风险；芯片短缺风险；汽车产销复苏不及预期；新能源汽车产销不及预期；原材料涨价及汇率风险；全球新冠肺炎疫情控制不及预期