理工酷

2022年02月21日发布

核心观点

新冠疫情爆发以来，防疫政策、出行限制、疫情反复等，对于旅游、餐饮、酒店、食品、酒水等行业消费场景造成严重冲击。当下，疫情形势有望不断转好，旅游等行业的十四五发展规划中也对疫情形势允许下出入境的放开做了展望，我们认为，在政策扶持+防控形势转好的支撑下，消费复苏拐点来临，景气度将有望持续回升。展望未来，疫后投资如何布局、复苏行情如何演绎，东亚前海证券研究所大消费团队重磅推出“预见复苏、布局疫后”系列深度报告，此为系列四：餐饮。

早期疫情的发展使得餐饮业受到了较大的拖累。在疫情对于线下活动的影响之下，餐饮行业的经营受到了较大的冲击。根据国家统计局的数据，疫情初期限额以上的餐饮行业营收增速下滑幅度远超社零总额整体，且整个2020年限额以上餐饮收入的同比增速显著低于社零增速，限额以上餐饮行业的营收在社零总额中的占比也出现大幅下滑，疫情成为影响餐饮行业的重要因素。疫情期间龙头企业逆势开店，行业连锁化率以及集中度加速提升。我国虽然餐饮行业规模巨大，但是由于发展时间较短、口味众多等因素，餐饮行业的连锁化率相对较低，虽然行业整体的连锁化率不断提升，但是相对于美国、日本这样的发达国家来说，国内餐饮行业的连锁化率依然较低。且中国餐饮品牌CR5仅为2%，而美国和日本CR5分别达到15%和14%。随着头部企业在疫情期间不断逆势开店，整个行业的集中度出现提升的趋势，疫情之后龙头企业的优势将进一步显现。

餐饮龙头或将受益于疫情期间的优秀表现而更具成长性，预制菜或将借助餐饮连锁率的提升而迎来发展机遇期。根据美团发布的《中国餐饮大数据2021》，从连锁品牌的门店数规模分布来看，万店以上规模的餐饮连锁门店数占比3年间实现了翻倍，是占比增长最快的分类，表明规模较大的餐饮连锁店正在快速占领更大的市场份额，餐饮行业已经进入到规模化、品牌化、标准化的发展新节点。我国人均预制菜消费量相较日本有较大的增长空间，或将在疫情后迎来爆发式增长。根据Statista的数据，我国人均预制菜消费量从2013年的5.4kg增长到2021年的8.9kg，总体呈上升的态势，但较成熟市场仍有较大差距，2021年日本人均预制菜消费量为我国的2.65倍，表明我国预制菜行业规模尚有较大的增长空间。随着中国连锁餐厅的逐步发展，未来对于预制菜的需求或将更成规模且更有效率，国内预制菜领域逐步进入放量阶段。

投资建议

疫情使得餐饮行业迎来变局，重点关注餐饮龙头以及预制菜投资机会。当前受益于国内强疫情防控政策以及高疫苗接种率，疫情已显著受到控制，国内经济逐步复苏，餐饮行业的阵痛期也逐步远去。由于在疫情期间龙头企业逆势开店，行业连锁化率与集中度或将加速提升，头部企业的发展也将更为顺畅。同时随着中国连锁餐厅的逐步发展，未来对于预制菜的需求或将更成规模且更有效率，国内预制菜行业或将在疫情后迎来爆发式增长。相关标的：海底捞、九毛九、呷哺呷哺、全聚德、百盛中国、同庆楼、安井食品等受益于餐饮行业复苏的标的。

风险提示

经济超预期波动；疫情进一步发展；政策监管加强；食品安全问题。