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2021年01月25日发布

投资要点

本周专题：打破餐食边际，疫后预制菜浪潮澎湃

预制菜：供需持续共振，疫情催化迎爆发，企业加速布局。

供需双击，预制菜行业有望在疫后持续快速增长。预制菜又被称为3R食品（ReadytoEat/Heat/Cook），通常直接开袋或简单烹饪5-15分钟即可食用，具备便捷、出品稳定等特点；其起源于20世纪60年代美国的净菜，并逐步在日本等地兴起，2020年美国、日本市场规模分别达到454亿美元（+14.9%，2010-2020CAGR为3.9%），238.5亿美元（+5.6%，2010-2020CAGR为3.3%）。主要头部玩家包括雀巢、卡夫亨氏等食品企业，7-11、全家等便利店企业。

随着我国消费升级和生活节奏加快、外卖及团餐业务兴起，餐饮料理包需求迅速提升、冷链运输等多因素叠加发展，驱动预制菜行业供需双击、预制菜市场迅速扩容。据欧睿数据显示，2020年我国预制餐食市场体量约463亿元（+7.6%，15-20年CAGR5.3%），消费量为183万吨（+3.3%）。从主要就餐方式来看，预制菜取长补短，属于“好吃中最便捷、便捷中最好吃”的性价比之选，但由于前期市场主要以B端为主，C端消费需求尚处培育阶段。我们认为产品借助疫情较好进行消费者认知教育，该市场在疫后有望持续快速增长。

味知香：深耕十二年，厚积薄发前景可期。公司专注预制菜，已形成“味知香”和“馔玉”两大核心品牌。200余种菜品的多元产品矩阵下，肉禽类为主要品类；买断经销为主的营销模式下，建立起良好的品牌形象和销售网络，实现稳健增长。2019年公司营收5.42亿（16-19年CAGR达23.1%），净利润0.86亿（16-19年CAGR达27.6%）。

白马良仓：加速入局中高端预制菜市场。白马良仓主打全球美食美酒和预制中餐业务，旗下拥有白马良膳“煮食会社”、白马私厨等多个产品系列，凭借优质供应链及产研技术切入预制餐业务。预制系列主打中高端粤式炒菜及汤菜等，终端价格在20-60元不等。公司整体研发能力及产品生产技术在业内处于领先水平，目前预制菜产能达13万包/天，伴随产线持续扩建，后续总产能有望提升至60万包/日。公司目前主营盒马等B端渠道，未来将通过线上+线下方式形成广域市场覆盖，打开C端市场。

本周观点：短期疫情反复不改中长期逻辑，把握优质赛道龙头

入冬以来，北上、黑龙江、河北等地疫情再现反复，各地防控力度也相应加强。春节为餐饮旅游市场旺季，严控措施或造成较大冲击。餐饮、酒店等龙头在疫情中沉淀发力、逆势扩张的能力已在2020年得到验证，长期竞争优势仍然显著，股价如遇疫情承压，则具备布局价值。

中长期而言，疫后顺周期和服务消费成长仍是2021主旋律，亦是十四五规划消费内循环核心。在全球流动性边际继续扩大背景下，国内消费龙头估值有望持续提升。

建议关注：疫后龙头逆势扩张的餐饮、岛民免税政策春节前落地与离岛形成错位配合的免税、行业高景气叠加国产替代的美妆、顺周期叠加服务消费成长的文旅和酒店等板块；同时货邮数据显示出口复苏强劲，叠加悦刻母公司雾芯科技拟上市的事件催化，建议关注电子烟和出口受益标的。

风险提示：宏观经济波动；疫情反复风险；行业竞争加剧等风险。