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2022年02月08日发布

投资要点

复盘近十年稳增长周期，稳增长定调是重要布局时点，经济数据验证期驱动市场预期变化。我们复盘2011、2014、2018年三轮稳增长及伴随的货币宽松周期，并将每轮周期都分为1）政策定调及数据空窗期、2）经济数据验证期和3）基本面验证期。我们发现三轮稳增长周期具有四个特点：①每一轮稳增长初期（含数据真空期），在政策定调后，市场受政策预期影响出现上行走势，水泥板块可实现10%左右超额收益。②经济数据验证期：一般会出现震荡下行，主要原因是从政策定调到传导至经济系统上存在时滞，每一次的经济和金融数据公布均会促使市场对经济预期出现调整，造成震荡走势。③基本面验证期：历次稳增长周期内获取超额收益能力有分化，水泥板块股价走势由过去预期驱动的估值抬升逐步向业绩驱动转变，如若基本面向好，板块有望获得明显超额收益。④降准和降息在短期内对水泥板块影响并不明显，但持续的货币宽松促使市场上行后，水泥板块也将受益迎来持续上行。

当前属于经济数据空窗期，布局水泥板块望获超额收益。本轮稳增长信号起始于2021年12月3日国务院总理会见国际货币基金组织总裁提出适时降准，6日央行即宣布降准。12月中旬中央经济工作会议提出当前经济面临三重压力，并定调稳增长，随后央行开启降息宽松周期。我们认为本次稳增长周期在时间节点上与2011年更为相近。稳增长定调时点均为12月份的中央经济工作会议，随后有一段时间的经济数据空窗期，意味着在3月份经济数据披露以前，水泥板块有望受益于稳增长预期实现超额收益，因此当前正是水泥板块的重要布局时点。

22年水泥需求预计小幅下滑但维持高位平台期，供给协同意愿预计不降反增。我们预计在基建稳增长、地产需求回落之下22年水泥需求有所收缩，但仍处高位平台期，全年产量预计同比个位数下滑，总量维持20亿吨以上。21年全国净新增产能700万吨（同比增长0.4%），新增有所下降。在需求收缩背景下，企业为维护市场稳健发展在供给侧协同的意愿有望加强，且云贵、东北等过去供给格局较差地区已经出现明显改善。

水泥价格中枢有望维持相对高位，企业经营韧性强。截至22年1月28日全国高标水泥均价518元/吨（环比持平，同比+75），价格中枢仍旧维持高位。库存低位下，2月7日长三角沿江熟料价格上调30元，为22年打下良好开局。从成本角度来看，预计22年动力煤市场价格中枢为700-900元/吨，较21年有所下移但高于16-20年均值。我们预计22年水泥价格中枢望平稳，盈利能力望提升。预计22年1季度末基建项目有望落地，水泥企业业绩或可逐季改善。

板块估值处历史低位，中长期格局优化，产业链延伸贡献成长性，短期相对收益明显，长期价值凸显。截至22年2月7日，SW水泥板块PE（TTM）为8.8倍，PB1.3倍，均处于历史低位。短期配置水泥板块一方面有望在稳增长预期下获取超额收益，另一方面估值低位配置水泥安全边际较高，防守属性突出。中长期来看，水泥充足的资金优势正助力行业加速整合兼并，龙头企业有望做大做强，格局较差区域也将受益得到改善，且水泥企业产业链延伸进入骨料、商混等市场将充分贡献成长性。在双碳政策驱动的供给格局优化下，我们建议投资者重视企业的“长久期”投资机会，看长做长，我们持续重点推荐海螺水泥、华新水泥，建议重点关注上峰水泥、中国建材、天山股份、塔牌集团、万年青、华润水泥等。

风险提示：需求不及预期风险、供给侧约束放松风险、原材料及能源价格大幅上涨风险、信息滞后或更新不及时风险、周期规律失效风险。