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2021年02月18日发布

核心观点：

“两会”日历效应明显 分析过去五年“两会”前后军工指数表现，分年份来看， 两会前板块相对沪深 300 走出超额收益的胜率（ 4/5）高于两会后(3/5)， 其中 2018 年两会前后和 2016 年两会后超额收益最明显， 均逾 7%。从五年均值情况看，两会前后，军工指数均取得较好的超额正收益，并且时间窗口越长越显著，会后则比会前更明显。

“国防预算”：有望维持 5%-8%的增速 国防预算历来都是两会关注度最高的主题之一。 过去十年我国国防预算的复合增速约为 9.37%，基本反映了我国综合国力的增长，但与中国的经济实力还不匹配，未来增长空间依然较大。 再结合军队现代化建设的中长期目标， 我们认为军费增长有望维持 5%-8%的增速，或超市场预期。

“国产大飞机”： C919 渐行渐近，国产替代万亿市场打开 上海两会期间，预研总师透露首架 C919 将于 2021 年年底交付给首家客户，早于我们之前的预期。根据估算，未来 20 年， C919 销量约为 100 架/年， 销售额约为 80 亿美元/年，未来 20 年总销售额有望达到 1600 亿美元， 大飞机万亿市场正逐步打开，国内航空产业链有望显著受益。

“商业航天”：国内需求迫切，千亿市场待掘金 随着商业航天概念逐步走俏，它将长期位居“两会”的重要关键词之一。 我们预计未来 5年国内卫星组网投入约 620 亿元，并撬动国内卫星产业增量约 6700 亿。2020 年 4 月 20 日，卫星互联网被纳入新基建范畴，随着牵头机构的逐步明确， “十四五”期间国内卫星互联网有望迎来蓬勃发展期。

“自主可控”：锻长板、补短板两手都要硬 在中美竞争加剧的背景下，提升我国产业链供应链自主可控能力成为当务之急，并有望成为2021 年两会热点之一。“锻长板”巩固壮大“杀手锏”，下好创新先手棋，“补短板”强弱项，推进关键领域自主可控，两手抓，两手都要硬。 我们看好军工电子元器件和新材料领域的自主发展。

“国企改革”：改制和重组持续推进，军工资产证券化可期 自 1月中旬以来，各地陆续进入两会时间，深化国资国企改革俨然成为多地政府工作报告中的“标配”。改制和重组持续受到关注，结合《国企改革三年行动方案》 “管资本”的监管要求，科研院所改制进程有望提速，军工行业整体资产证券化率提升可期。

投资建议：四条主线布局“两会行情” 首先是大飞机主线， C919 交付将成为航空产业打破军品天花板，实现跨越式发展的重要拐点，建议关注洪都航空（ 600316.SH）和航发动力（ 600893.SH） 等； 其次是商业航天主线， 2021 年或将成为中国商业航天元年，建议关注中国卫星（ 600118.SH）、中国卫通（ 601698.SH）等；第三是自主可控主线，建议关注火炬电子（ 603678.SH）和中简科技（ 300777.SZ）等；最后是国企改革主线，乘着《国企改革三年行动方案》的东风，国有企业改革有望逐步破冰， 重点关注四创电子（ 600990.SH）、杰赛科技（ 002544.SZ）和七一二（ 603712.SH）、航天电器（ 002025.SZ）等。

风险提示： 政策推进力度不及预期的风险。