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2022年02月07日发布

节前煤价冲破千元，高业绩或催化煤炭股估值回归

春节前一周动力煤价格持续上涨，但涨幅相对收窄，且出现周内冲高回落，港口煤价于节前稳于1010元。一方面节前价格冲高仍是补库需求集中释放下的超预期表现，另一方面节前发改委再度释放稳价信号对煤价上涨形成抑制。春节期间来看，电厂库存已补至高位且高于往年同期，阶段性补库告一段落，下游工企开工下滑压低工业用电负荷，电厂日耗需求转淡，考虑到低温持续，民电负荷仍提供一定的需求韧性；大中型煤矿响应政策倡议于春节期间维持生产，供应不会出现大幅回落。总体来看，节中需求走弱或促使煤价承压。后期来看，节后需求端伴随气温回暖将逐步转淡，电厂或以长协及消耗库存为主，同时应关注下游复产进展；供给端节后或将逐步收紧，安全生产将重回政策重心，2~3月内冬奥会及两会的特殊时段产地安检力度或将加大，高负荷生产强度或不可持续，生产强度或与需求相匹配。供需双弱预期下，煤价或回落有限，有望于高位偏稳运行。节前上市煤企集中披露业绩预增公告，年度业绩高增趋势显现，煤企高盈利或逐步得到市场共识。当前能源变革关键时期，我们仍持续看好煤炭板块：中长期来看，新增产能空间有限，存量产能核增潜力已充分挖掘，煤炭供给有望先于需求达峰，支撑煤价偏高位运行，煤企或迎来持续高盈利时代，我们预计煤企业绩将回归良性的平稳释放，有望催化估值修复。业绩稳健且高分红受益标的：兖矿能源、中国神华、陕西煤业、平煤股份；具有成长性预期受益标的：山西焦煤、晋控煤业、盘江股份、淮北矿业；新产业转型受益标的：电投能源、靖远煤电、华阳股份、山煤国际、金能科技、中国旭阳集团（H股）；债务重组受益标的：永泰能源。

煤电产业链：节前动力煤价涨幅收窄，发改委释放稳价信号

节前一周（2022年1月24日-1月28日）动力煤价格持续上涨，但涨幅相对收窄，且出现周内冲高回落，港口煤价于节前稳于1010元。一方面节前价格冲高仍是补库需求集中释放下的超预期表现，另一方面节前发改委再度释放稳价信号对煤价上涨形成抑制。需求方面，节前低温持续支撑电厂日耗偏强运行，同时节前下游开展集中补库应对假期，需求阶段性释放；供给方面，节前部分煤矿陆续放假，产地供应略有收紧。春节期间，电厂库存已补至高位且高于往年同期，阶段性补库告一段落，下游工企开工下滑压低工业用电负荷，电厂日耗需求转淡，考虑低温持续，民电负荷仍提供一定的需求韧性；大中型煤矿响应政策倡议于春节期间维持生产，供应不会出现大幅回落。总体来看，节中需求走弱煤价或承压。

煤焦钢产业链：节前双焦皆稳，焦煤下游库存高位

焦炭方面：节前焦价维持稳定。需求方面，节前钢厂开工率出现回落，铁矿石价格上涨压缩钢厂利润，同时在春节假期、冬奥会限产影响下，钢厂需求阶段性回落，加之前期集中高强度补库将库存打至历史高位，对双焦价格形成压力；供给方面，节前焦炉开工率已恢复至近年高点，节前略有回落。焦煤方面：节前焦煤价格平稳运行。考虑到焦钢企存煤水平已处于历史高位，后期焦煤补库需求放缓。供给端，预计节后产地安检将持续发力，或致使产量释放受限，供给边际收紧，焦煤价格供给端仍有支撑，有望偏强运行。同时，需关注节后钢厂复产及去库存进展。

风险提示：经济增速下行风险，供需错配风险，可再生能源加速替代风险