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2022年02月06日发布

2021Q4有色股涨幅收窄，SW有色季度涨幅达到1.44%，较Q3下降21.67pct。2021Q4金属价格维系高位，Q4SHFE铜、铝均价分别为7.05万元/吨、2.02万元/吨，环比分别上涨1.52%，下降2.11%；同比分别上涨29.3%、30.2%。铜方面，受新冠变异病毒冲击，进口货源收到限制，现货市场可流通货源不多，导致现货升水价格回暖，铜价价格波动区间较Q3有所缩窄；铝方面，双碳政策减缓铝供应增速，但下游产销尚可，现货库存持续走低，Q4铝价震荡上行。2021Q4稀土、磁材等产业链相关金属板块走强，锂钴镍基本面向好，但是板块存在一定调整，有色板块整体微涨1.44%,、涨幅排位第16。细分来看，磁性材料板块涨幅领跑有色各板块，稀土板块次之，Q4涨幅分别达43.46%、18.87%。2021年Q4磁性材料领跑或主要受益于工业电机新政下，磁性材料需求预期增量空间较大。另一方面，新能源需求依旧景气，但Q4锂行业股票存在不同幅度调整。

2021Q4有色行业基金持仓比例小幅下降，新能源板块依旧是主线。从机构持仓角度来看：SW有色2021Q4基金持仓比例环比下降0.48pct至3.65%。2021年Q4受新冠变异病毒影响，全球经济回暖速度减慢，市场避险需求明显提升，叠加工业金属价格普遍走弱，行业基金持仓比例小幅下滑。但由于新能源行业热度维持，市场活跃，相关标的持仓增幅明显。整体来看，有色板块基金持仓环比Q4减0.48pct至3.65%有所下滑，但依旧处于历史较高水平。细分个股而言：前10家企业的公募基金持仓占比从21Q3的78.43%下降至75.58%，其中华友钴业持仓占比最大为19.0%，天齐锂业由于奎纳纳项目顺利推进，贷款成功展期，资金压力缓解，基本面持续改善，机构持仓占比提升4.9pct至18.2%，持仓提升幅度明显。2021Q4公募基金持仓前10家公司合计1018.4亿元、环比降低124.0亿元，占全部有色板块的持仓从2021Q3的78.43%下降至75.58%。其中，持仓占比靠前的标的分别为华友钴业255.6亿元（18.97%）、天齐锂业244.9亿元（18.17%）、赣锋锂业136.9亿元（10.16%）、紫金矿业114.1亿元（8.47%）、明泰铝业62.0亿元（4.60%）等。

供需双重作用，工业金属价格有望长期景气。供给端，双碳政策及能源价格抬升高能耗金属的生产成本，同时政策上也限制了部分产能的扩张，另外疫情、地缘政治等不确定或持续对供给端产生影响。需求端，国内货币政策宽松预期落地，且2022年专项债结转额度及提前下达额度均达到历史高位，稳增长预期下基建有望进一步带动基本金属需求，另外铜等金属也受益于新能源需求。当前铜铝镍等金属库存处于低位，价格或维系高位，供需双重作用，未来工业金属有望长期景气。建议关注：紫金矿业、神火股份，南山铝业、西部矿业等。

资源具备较高溢价，需重视锂板块“弹性+成长”双属性。1）锂资源长期紧张，2022年下半年开始锂资源项目开始集中投产，项目本身不确定性叠加需求高位放量下，锂资源供应或长期紧张。2）产业链一体化或构筑上下游企业核心竞争优势。产业链一体化有助于保持供应链安全，降低生产经营成本，驱动需求端持续放量，未来或形成显著竞争优势。建议关注：赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料、盐湖股份、西藏矿业、雅化集团、天华超净、盛新锂能等。

海外物流持续紧张，钴价有望维持高位区间。钴原料进口因物流受限，同时外盘钴价高企，短期国内钴价或维系高位，尽管Mutanda提前至2021年年底复产在一定程度上增加供给端压力，同时红土镍矿湿法项目伴生钴也将补充部分供给增量，但未来随着三元动力电池基数增加，3C电池需求稳中有增，钴产品价格或长期处于合理区间。低库存持续支撑镍价，远期新产能投放或利好三元渗透率提升。当前三元前驱体环节产业链一体化趋势显著，青山高冰镍转产已出产品，而红土镍矿湿法项目即将集中落地，HPAL及富养侧吹等新工艺利好三元渗透率提升。建议关注：华友钴业、盛屯矿业、洛阳钼业、寒锐钴业等。

继续关注稀土领域投资机会：分离冶炼指标不足，利好氧化物磁材一体化企业。我国每年下达稀土开采总量控制指标，我国冶炼分离产能也实施总量控制，新增产能需报批核准，据SMM，目前内蒙古、山东、四川等轻稀土矿使用地区的分离企业扩产存在分离冶炼指标不足等问题；江西、湖南、广东、广西等中重稀土矿使用地区的分离企业短期或面临春节停产检修，稀土价格仍有支撑。建议关注：北方稀土、金力永磁等。

风险提示：

金属价格大幅下跌，需求不及预期，宏观经济表现不佳