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2020年10月26日发布

投资要点

投资策略：9月经济数据本周出炉，符合我们之前判断：7月底地产政策基调转向，随后陆续出台的总量调控手段有别于之前结构性调控方式，将对地产行业造成明显影响。9月开始地产销售、拿地和开工数据开始明显放缓。同时基建持续不达预期，建筑业降温将会对钢铁需求影响显著。国庆之后建筑钢材消费较强主要来自于基建在专项债发债高峰后出现阶段性脉冲，但随着淡季逐步到来，持续性较为有限。在高库存的情况下，需求回落会造成贸易商主动去库，在冬储之前，今年剩余的社会库存去化时间已经不多。我们做了一个去库推演，如果4季度钢铁需求能实现5%的同比增速，那么在年末社会库存将去化至约1200万吨。而过去5年年末社库均值约800万吨，即今年底可能高出正常水平50%。2015-2019年冬储过后一季度的库存高点均值约1600万吨，即每年冬储增量约800万吨，这意味着今年贸易商的合意冬储需求可能要较正常水平低约50%。因此中短期需求走势十分关键，决定了贸易商的去库策略。今年我们一直强调地产在经历了5年牛市后累积了较大的均值回归压力，前期周期顶部销售加速极易引发逆周期调整政策出台。而目前在政策收紧的环境下地产数据出现见顶迹象。就钢铁行业而言，叠加产能周期向下的不利局面，更多把握阶段性估值修复机会。如三季度板材盈利出现一定改善，板材企业三季报或有不错表现。重点关注的钢铁标的包括宝钢股份、新钢股份、华菱钢铁等。除此之外技术领先的材料类标的甬金股份、博威合金、永兴材料、久立特材、中信特钢等也可关注。

一周市场回顾：本周上证综合指数下跌1.75%，申万钢铁板块下跌1.09%。本周螺纹钢主力合约以3616元/吨收盘，周环比降16元/吨，幅度0.44%，热轧卷板主力合约以3785元/吨收盘，周环比升45元/吨，幅度1.20%；铁矿石主力合约以771.5元/吨收盘，周环比降14元/吨，幅度1.78%。

成交微增：本周全国建筑钢材成交量周平均值为23.69万吨，环比增0.69万吨；五大品种社会库存1392.73万吨，环比降72.93万吨。本周厂库、社库继续保持去化，表观消费较上周略有转弱，整体成交表现一般，叠加盘面价格震荡盘整，市场情绪趋于谨慎，短期终端需求存在韧性，但持续性仍有待观察。

高炉开工率有所回落：本周Mysteel全国和唐山钢厂高炉开工率分别为68.37%和73.91%，环比+0.14PCT及-0.73PCT；本周Mysteel全国和唐山钢厂高炉产能利用率分别为84.53%和83.04%，环比+0.44PCT及-1.96PCT。本周102家电弧炉开工率74.10%，环比降0.08PCT；产能利用率62.37%，环比降0.31PCT。据Mysteel，唐山市丰润区自10月23日18时启动重污染天气II级应急响应，解除时间另行通知。近几周钢材周产量保持小幅下行趋势，高炉产能利用率也从前期高位回落，考虑到秋冬限产临近，钢产量继续小幅下行概率较大。

钢价小幅上涨：Myspic综合钢价指数周环比增0.25%，其中长材增0.18%，板材增0.32%。上海螺纹钢3770元/吨，周环比增30元/吨，幅度0.80%；上海热轧卷板3930元，周环比增40元/吨，幅度1.03%。钢价震荡盘整已维持一段时间，核心原因仍在于旺季需求释放不明显，虽然短期需求存在韧性，但强度整体一般，叠加钢产量居高不下，钢价表现不温不火，预计短期钢价继续维持震荡格局。

矿价冲高回落：本周Platts62%115.55美元/吨，周环比降3.5美元/吨，高低品价差扩大。上周澳洲巴西发货量2500.2万吨，环比增105.2万吨，到港量1357.8万吨，环比增43万吨。最新钢厂进口矿库存天数26天，较上次增2天。天津准一级焦2200元/吨，周环比增50元/吨；废钢2410元/吨，周环比降10元/吨。近期发货量和到港量持续维持高位，而需求端或存在小幅下降，一是钢厂最新库存天数有所上升，钢厂补库需求下降；二是临时限产和秋冬限产或对铁矿需求产生潜在影响，预计矿价短期或震荡偏弱运行。

盈利继续回升：本周主流钢种盈利继续回升，根据我们模拟的钢材数据，周内铁矿石均价回落带动成本端下降，但成材周度均价环比窄幅震荡，行业吨钢盈利继续反弹，其中热轧卷板（3mm）毛利增24元/吨，毛利率增至6.08%；冷轧板(1.0mm)毛利增54元/吨，毛利率增至5.54%；螺纹钢(20mm)毛利增40元/吨，毛利率增至4.85%；中厚板(20mm)毛利增24元/吨，毛利率增至0.33%。

风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。