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2020年10月26日发布

Q3以来行业终端销售拐点向上，Q4表现更佳。根据社零数据披露，纺织服装终端零售额7-9月单月分别同比-2.5%/+4.2%/+8.3%，同期社零整体同比-1.1%/0.5%/+3.3%，品牌服饰终端零售在国内疫情缓和带来的需求反弹以及秋冬销售旺季到来的双重因素下表现好于社会零售总额增速。黄金周10月1日-7日，全国百家重点企业服装类零售额同增16.8%表现亮眼。我们对Q4预判乐观，预计行业整体仍处加速恢复通道。

品牌服饰及家纺：三季报陆续披露，印证前期恢复趋势判断。近期部分服饰家纺公司披露三季报，优质公司表现亮眼，其中大众服饰需求恢复，供应链快速响应公司表现快于行业，太平鸟单Q3收入/业绩同增22%/150%，业绩表现靓丽。中高端服饰表现稳健比音勒芬单Q3收入/业绩同增28%/36%，我们预计地素时尚Q3业绩增速达到20%左右。家纺公司罗莱生活收入/业绩同增12%/29%，电商渠道成为重要增长引擎。

运动鞋服：在2019年Q3的高基数下依然保持正向增长，积极备货迎接Q4。安踏体育、李宁公司披露Q3流水。其中我们测算安踏集团下安踏品牌/FILA品牌/迪桑特品牌分别实现低个位数/20%~25%/90%左右的流水增速，集团电商业务更是实现靓丽增长，安踏品牌/FILA品牌电商增速分别超过50%/90%。李宁终端流水实现个位数增长，其中电商增速超过40%。终端流水增长的同时，公司积极备货应对Q4销售旺季。

加工制造：服饰终端需求提升叠加印度等部分东南亚国家疫情严重，供应链稳定的制造企业订单快速恢复。我们认为东南亚国家回流订单产品主要为家纺半成品等。随着下游品牌需求复苏，上游订单复苏成为趋势，这个过程中原材料价格上涨以及供应链恢复的滞后性使得具备稳定供应链的上游制造公司市场份额有一定提升空间，头部公司受益。

投资建议。我们自上而下看好高景气度的运动鞋服赛道，推荐【申洲国际、安踏体育、李宁、滔搏】，目前对应21年PE分别为29/28/44/24倍。持续推荐优质品牌服饰标的，推荐秋冬旺季到来拉动销售的【波司登】，对应21年PE为22倍；推荐运营稳健、估值水平尚有提升空间的【地素时尚、比音勒芬】，对应21年PE分别为14/16倍。关注终端流水逐步恢复的【太平鸟、森马服饰、海澜之家】，对应21年PE分别为23/17/10倍。

风险提示：终端消费低迷风险；各公司门店扩张不及预期，新业务开展不顺利等。