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2020年11月02日发布

板块终端零售如何？Q3拐点向上，Q4趋势持续。社零数据披露，纺织服装终端零售额7-9月单月分别同比-2.5%/+4.2%/+8.3%，同期社零整体同比-1.1%/0.5%/+3.3%，服饰终端零售在疫情缓和+秋冬旺季到来下表现好于社零总额增速。品牌服饰板块重点公司Q1-Q3收入/业绩分别同减13.9%/39.2%（单Q3增速分别同减4.7%/18.9%），毛利率/净利率分别下降2.2/2.1Pcts至于50.6%/11.7%。我们对Q4预判乐观，预计行业整体仍处加速恢复通道。

品牌服饰及家纺增长驱动因素？线下恢复，电商表现亮眼。1）大众服饰需求恢复，供应链快速响应公司表现快于行业，太平鸟单Q3收入/业绩同增22%/150%，业绩表现靓丽。2）中高端服饰表现稳健，VIP客户贡献占比大，毛利率更加稳定。比音勒芬/地素时尚单Q3业绩同增36%/26%。3）家纺公司罗莱生活收入/业绩同增12%/29%，电商渠道成为重要增长引擎。根据跟踪，品牌服饰公司10月以来终端销售环比Q3有明显加速，渠道库存顺利去化。当前处于秋冬销售旺季，波司登终端表现强劲，我们判断10月以来实现翻倍以上增长。

运动鞋服去年高基数下如何表现？Q3环比Q2改善，积极备货迎接Q4，制造端订单恢复。我们估算安踏品牌/FILA品牌/迪桑特品牌分别实现低个位数/20%~25%/90%左右的流水增速，集团电商业务更是实现靓丽增长，安踏品牌/FILA品牌电商增速分别超过50%/90%。李宁终端流水个位数增长，其中电商增速超过40%。终端流水增长的同时，公司积极备货应对Q4销售旺季。运营层面，今年以来，国产运动服饰品牌延续去年风格，在加强专业属性的同时推出时尚产品。渠道运营层面，在疫情期间大部分品牌门店开店策略倾向于开大店、关闭低效店铺同时加强直营渠道管理，重视电商渠道发展。随着下游品牌需求复苏，上游订单复苏成为趋势，这个过程中具备稳定供应链的上游制造公司市场份额有一定提升空间，头部公司以申洲国际为代表受益，据我们跟踪申洲Q4至明年Q1订单有望实现正向增长。

黄金珠宝终端需求及渠道如何演绎？婚庆需求后置H2释放，新零售助力线上销售爆发。Q3恢复迅速，周大生得益于电商直播带货的助力，单Q3报表端迎来爆发式增长，收入/业绩同增18%/51%至16.8/3.8亿元，老凤祥单Q3也实现收入端超过20%增长。线下渠道拓展方面，随着疫情缓和，板块公司开店节奏加快，加盟渠道成主要发力点。

投资建议。自上而下看好高景气度运动鞋服赛道，推荐【申洲国际、安踏体育、李宁、滔搏】，对应21年PE分别为28/28/45/24倍。推荐秋冬旺季到来拉动销售的【波司登】，对应21年PE为21倍；推荐运营稳健、估值水平尚有提升空间的【地素时尚、比音勒芬】，对应21年PE分别为14/16倍。关注终端流水逐步恢复的【太平鸟、森马服饰、海澜之家】，对应21年PE分别为21/23/11倍。

风险提示：终端消费低迷风险；各公司门店扩张不及预期，新业务开展不顺利等。