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2020年10月26日发布

公用事业周观点：

电力行业：

本周动力煤现货回落。截至2020年10月23日，秦皇岛港5500大卡动力煤价598元/吨，周环比下跌9元/吨，跌幅1.5%。

本周国家统计局发布2020年9月发电量数据。2020年9月规模以上电厂发电量同比增长5.3%，较8月放缓1.5个百分点，总体增速可观但水电、火电分化明显。2020年汛期降水量持续偏多，水电出力反转。受益于来水因素叠加基数效应，2020年9月水电发电量同比增长22.8%，单月增速亮眼；2020年1-9月水电发电量累计同比增长0.9%，增速由负转正（1-8月发电量累计同比-2.3%）。水电挤出效应明显，2020年9月火电发电量同比增速仅0.2%，较8月回落6个百分点。（详见我们的报告《电量增速尚可，水电出力亮眼——2020年9月电量数据点评》）

随着汛期来水同比由枯转丰，水电基本面持续好转，进而推动全年业绩修复；“冷冬”预期下四季度用电需求有望持续回暖，支撑火电冬季出力。现阶段电力股基本面确定性改善，估值具备安全边际，在市场总体震荡情况下的配置价值提升。

燃气行业：

2020年10月起，国家管网集团将全面接管原分属于三大石油公司的相关油气管道基础设施资产（业务）及人员，对全国主要油气管道基础设施进行统一调配、统一运营、统一管理。我们认为，随着国家管网公司正式投入运营和“十三五”行进尾声，天然气行业改革进展和产业链格局变革值得关注。此外，“冷冬”预期下北方天然气采暖需求有望驱动天然气消费量的阶段性抬升，LNG市场价格已呈现上涨趋势；考虑到天然气供需格局的改善，我们判断冬季城燃公司毛差存在支撑。建议关注直接/间接具备气源优势的龙头城燃公司。

维持公用事业“增持”评级，推荐水电：华能水电、长江电力；火电：华能国际（A+H）、华电国际（A+H）；燃气：华润燃气（H）、新奥能源（H）。

风险分析：权益市场系统性风险；上网电价超预期下行，煤价超预期上涨，用电需求下滑，水电来水不及预期，行业改革进度低于预期等；管网改革落地进度不及预期，天然气销售量及毛差低于预期，接驳费用超预期下调等。