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2020年10月26日发布

投资要点：

旺季库存有效去化，国内外疫情风险再次加大

节后钢材库存引来两连降，两周累积去库 228 万吨符合旺季幅度，以降库量体现出来的旺季成色较九月更浓。供给端，唐山环保限产再次升温，上周全国高炉开工率维持 68%左右。周内大盘震荡下跌，板块出现受估值底部影响跌幅较小，周末新疆疫情再次抬头，美国单日新增重创新高，后期资本市场整体风险偏好或有所下降。上周钢价综指上升 0.25%，螺纹期货主力合约价格下跌 0.44%。权益方面，申万钢铁板块绝对收益、相对收益分别为-1.09%、0.44%，全市场二十八行业中排名第八。

地产数据大幅不及预期反应景气周期结束

9 月地产数据除投资以外其余单项指标均不及市场预期，尤其是新开工、拿地数据的走弱将制约后续地产钢需稳定，一定程度上制约旺季钢价上涨。如果说上半年地产数据差是由于疫情影响开工节奏所致，三季度末在GDP 增速转正背景下地产月度数据的环比走差则大概率与房地产景气周期结束相关，同时政策端三道红线要求房企去杠杆的行业环境下，房地产行业数据全面走弱概率增加，地产端钢需蕴含走弱风险。

旺季赶工期后天量库存压力即将兑现

根据我们之前的统计假设， 由于今年疫情导致的三季度之前行业供需双旺淡旺季规律浅显化， 10 月库存去化将有所加速。 节后两周去化 228 万吨较9 月有明显提升。然而，考虑到今年秋季终端大概率会采取的赶工措施，当前去化幅度依旧不够。首先，考虑到冬季疫情可能存在的反复以及传统的环保限产，叠加北方季节因素，今年 10 月、11 月下游终端生产活动大概率采取赶工措施，四季度钢需会呈现出前高后低状态。其次回归到与今年去库节奏类似的供改年份秋冬季去库规律， 今年年内还剩下最多 8-9 周去库周期， 赋予 5%的旺季周环比去库幅度， 截止年底库存依然高于往年同期 50%。同时，在地产景气周期结束以及基建增速缓慢的需求预期下，今年冬储所面临的供需局面将成为历史最差之一， 而今年一直存在的高库存压力也将在冬储兑现，钢价将进一步承压。

关注钢厂旺季盈利修复期

宏观流动性边际走弱与地产景气周期的结束都将制约后期钢价的上涨， 面对即将来临的最困难冬储，行业势必需要一轮跌价去库的阵痛期。在冬储之前旺季钢厂盈利低位修复阶段谨慎偏乐观看待板块走势，维持行业“同步大市”的评级：

1、 内循环加速制造业触底反弹，国内外通胀预期有利于加快制造业恢复速度，板材受益于制造业景气周期带来的需求整体上升，在库存相对低于长材背景下更显优势，优质板材钢企华菱钢铁、宝钢股份等值得持续关注。

2、 特钢板块受周期波动困扰较少，也是今年板块内表现较好部分，在周期轮动背景下相关龙头也将受益，建议关注中信特钢等。