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2021年11月22日发布

投资要点

动力煤产业链： 本周（11.15-11.19） 电煤供需两望，价格跌幅进一步收敛，并出现企稳迹象。 年度价格中枢仍较去年维持较高涨幅。产量有序释放，库存也快速回补至常态水平。未来关注价格管控政策、主要产地供给释放进度和能耗双控等执行情况。

冶金煤产业链： 本周冶金煤供需两弱，价格加速下跌，港口主焦煤周内降 1000元/吨，降幅达 26.67%，产地炼焦煤有不同幅度的下降，喷吹煤跟降，产量收缩。需求端相对疲软，焦化厂前期积累了较多高价库存煤，同时焦炭价格受到下游钢厂压制，导致盈利持续为负，进而影响生产积极性，焦炉开工率创新低。钢价近期下调，高炉开工率也处于低位。 未来关注安全环保政策执行对焦煤主产地的限制、 能耗双控政策对焦化厂和钢厂产量的影响、焦化厂的盈利情况等。

权益观点： 电煤价格有企稳迹象，基本面有支撑。考虑到前期板块经历较大幅度调整，当前板块估值已经处于低位，随着业绩不断释放，板块估值有待修复。 看好兖州煤业（全球煤价上涨，国内和海外产能双受益；煤炭和煤化工并驾齐驱；业绩弹性大同时兼具高分红能力）、陕西煤业（同时具备规模与禀赋优势的动力煤龙头；业绩确定性强；高分红）、中国神华（煤炭产能规模全行业第一；完善的全产业链，业绩确定性极强；双碳、双控和双限背景下有望享受煤电双击）。

信用观点： 行业信用水平持续修复中。 11 月 17 日，国常会决定设立支持煤炭清洁高效利用专项再贷款，促进绿色低碳发展。会议指出我国能源资源禀赋以煤为主，要从国情实际出发，着力提升煤炭清洁高效利用水平，加快推广成熟技术商业化运用。 同时会议决定，在前期设立碳减排金融支持工具的基础上，再设立2000 亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款，形成政策规模，推动绿色低碳发展。 高层再次强调煤炭的基础能源地位，同时新增设再贷款额度也增强了行业投资信心。考虑到再贷款将专项支持煤炭安全高效绿色智能开采、煤炭清洁高效加工、煤电清洁高效利用、工业清洁燃烧和清洁供热、民用清洁采暖、煤炭资源综合利用和大力推进煤层气开发利用等领域，相关主体和领域更加受益。 目前一级发行整体平顺，信用利差已经低于永煤事件前的水平。 煤炭债可做适当下沉，但久期策略仍需谨慎。此外，煤炭泛信用类品种亦可关注。

风险提示： 价格强管控； 经济衰退；供给释放超预期；进口煤价格大跌；暖冬；其他扰动因素。