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2020年11月09日发布

投资摘要：

市场回顾：

截至11月6日收盘，沪深300指数周涨4.05%，社服板块周跌0.3%，落后沪深300指数4.36pct。社服板块周涨幅在申万28个板块中排名第二十七，三季度以来有显著回调。年初至今，社服板块涨幅在申万28个板块中位列第3位，涨幅达56.57%。

从估值来看，2020年初板块PE（TTM）处于近十年低谷。至11月6日，已上涨至128.8倍，位于历史高位，显著高于近五年的历史均值53.9倍。

子板块周涨跌幅：酒店（+7%），自然景点（+1.8%），餐饮（+1%），人工景点（+0.9%），旅游综合（-1.4%），其他休闲服务（-3.1%）。

周涨跌幅前五名：米奥会展，首旅酒店，三特索道，天目湖，锦江酒店。

周涨跌幅后五名：科锐国际，凯撒旅业，大东海B，锦旅B股，ST云网。

每周一谈：免税业欣欣向荣迎来发展机遇

“加快形成国内大循环为主题，国内国际双循环互相促进”的新发展格局下，着重强调提振内需，境外消费回流是提振内需的重要手段，免税业作为促进消费回流的重要抓手，是政策利好下的黄金赛道。

中国免税市场规模较小，中国居民海外消费规模较大。在奢侈品消费回流视角下，中性假设下，到2025年免税市场空间可达1800亿元。

离岛免税在2020年迎来春天，一系列关于海南离岛免税政策的出台，打开了海南离岛免税销售额与客单价的优化空间。

2020年6月，国务院印发《海南自由贸易港建设总体方案》。随后，财政部、海关总署和税务总局共同发布《关于海南离岛旅客免税购物政策的公告》，自2020年7月1日起实施。公告明确：

离岛旅客免税购物额度从每年每人3万元增加至10万元，购买不限次数。

取消单件商品8000元消费限额，离岛免税商品品种由38种增至45种。

未来将以额度管理为主，大幅减少单次购买数量限制的商品种类。

鼓励适度竞争，有免税品经销资格的经营主体均可平等参与离岛免税经营。目前海南离岛免税政策为亚洲最宽松的政策。2011-2020年间，海南离岛免税政策历经7次调整，不断放宽对购物年龄、离岛方式、购物次数、购物限额、商品品种的限制。

2020年Q1-Q3，海南离岛免税销售额为172.1亿元，同比增长87%。离岛免税购物新政落地后的首个中秋国庆长假，免税销售额达约1.3亿元/天。随着免税购物促销活动持续推进，以及海南冬季避寒游的人群逐渐增多，后续销售动力依然强劲。

离岛免税新政打开人均购买金额的成长空间，促进产品结构向高档商品升级。2020年1-9月人均购买金额上升至6188元，较2019年增长75%。新政后的首个中秋国庆小长假客单价继续攀升至7084元，后续有望保持高增长。中性假设下，到2025年离岛免税市场空间可达1400亿元。

投资策略：免税业未来竞争壁垒将从牌照逐步转向规模带来的价格优势、运营服务等综合能力，看好免税赛道龙头企业，中国中免。同时随着免税牌照逐步放开，新旧玩家共享红利，看好携手中出服布局免税的新晋玩家，凯撒旅业。

风险提示：宏观经济下行；疫情发展不确定；免税政策放宽不及预期；旅游行业恢复不及预期。