理工酷

2021年05月07日发布

市场回顾： 截至 4 月 30 日收盘，沪深 300 指数周跌 0.23%，社服板块周涨2.82%，领先沪深 300 指数 3.05pct。社服板块周涨幅在申万 28 个板块中排名第 2。年初至今，社服板块涨幅在申万 28 个板块中位列第 2 位，涨幅 11.48%。从估值来看，至 4 月 30 日， PE（ TTM）为 120.69 倍，有明显回落。

子板块周涨跌幅： 人工景点（ +4.0%），旅游综合（ +3.6%），酒店（ +1.6%），其他休闲服务（ -1.5%），餐饮（ -3.1%），自然景点（ -5.1%）

周涨跌幅前五名： 金陵饭店，大连圣亚，中国中免，岭南控股，科锐国际

周涨跌幅后五名： 锋尚文化，桂林旅游，众信旅游，三特索道，曲江文旅

每周一谈： 20 年报及 21Q1 季报总结

SW 休闲服务行业共 37 家上市公司，剔除 5 家 ST 股，我们采取其中 32 家公司作为行业统计样本。

休闲服务作为可选消费行业，受疫情冲击影响较大，收入与归母净利润均出现大幅下滑。2020年休闲服务行业实现营业总收入 989.4亿元，同比下滑 29.6%；归母净利润 0.96 亿元，同比下滑 98.9%。

2020 年行业毛利率与净利率分别为 31.4%和 0.6%，分别同比下降 12.5pct 和6.5pct。 毛利率下降主要因受疫情影响，收入大幅降低而成本较为刚性。净利率下降主要因收入大幅下降而部分成本及费用刚性，同时也受部分公司发生一次性亏损影响。 2020 年行业资产负债率为 46.2%，同比上升 2.3pct，主要因受疫情影响，行业内企业适当增加财务杠杆。

整体来看，随着疫情影响消散，行业逐季复苏。 21Q1 休闲服务行业实现营业总收入 290.2 亿元，同比上升 68%，恢复至 2019 年年同期的 81%；归母净利润 19.5 亿元，较去年同期增加 36.2 亿元，恢复至 2019 年同期的 50% （ 19Q1存在中国中免出售旅行社资产带来大额投资收益的一次性影响）。 21Q1 行业营收环比增速放缓，主要受 1、 2 月份部分地区疫情反复影响。 20Q4 归母净利为负主要因部分公司，如：腾邦国际、宋城演艺、众信旅游、凯撒旅业等计提大额资产减值。

分子行业来看， 2020 年仅餐饮与其他休闲服务两个子行业营收为正增速，仅其他休闲服务行业的归母净利润为正增速，主要因受疫情影响，其他子行业均有所承压，特别是景点及酒店版块， 而其他休闲服务行业内的企业科锐国际，因其为人力资源解决方案服务商，受疫情影响，灵活用工需求有所增长，故企业 2020 年表现优异。

21Q1 各子行业均有不同程度的恢复。 从营收增速来看，餐饮表现最为亮眼，自然景点及人工景点次之，接下来为旅游综合以及其他休闲服务，酒店为最末。

投资策略： 随着国内疫情影响逐步消散，疫苗逐渐普及，旅游市场维持高景气度，周边游、跨省游以及商旅的恢复带动酒店行业持续复苏。免税在 2021 年继续维持超高景气度， 同时业绩持续高增长。灵活用工行业景气度持续向好，今年以来，用工市场持续回暖，招聘需求激增。看好中国中免，首旅酒店，锦江酒店，宋城演艺，凯撒旅业，科锐国际。

风险提示： 宏观经济下行；疫情发展不确定性；旅游行业恢复不及预期；免税政策变化。