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2020年11月09日发布

投资要点

家居：出口家具增速继续保持高增。10 月家具出口金额为 386.6 亿元，同比增长 28%，环比 9 月增长 4.8%；1-10 月家具出口金额累计值为 3099.3 亿元，同比增长 5.8%。根据我们产业链调研了解，很多出口家具企业订单的排单已至年底，一方面因为海外经济刺激下地产销售火爆，需求回升；另一方面国内产能稳定恢复，能有效弥补海外产能受疫情波动的影响，因此国内订单快速放量。值得关注的是海外线上购物渗透率提升及居家办公需求提升带来的办公家具跨境电商爆发。展望明年，海外疫情有持续趋势，居家办公家具需求景气度不减。同时这可能会成为长期消费习惯养成后迎来新机遇的品类。拥有自有海外销售渠道和仓储布局的企业将率先获益。定制家居方面，由于线下上门量尺及安装服务环节较重，上半年受线下客流减少影响业绩承压。但 Q3 疫情对生产和销售的负面影响已大幅减弱，接单口径逐月好转，预收账款正增长，三季度部分企业业绩已率先恢复至正常水平，行业拐点明显，零售家居部分切入 B端市场也较快拥有业绩弹性。软体家居对线下门店的依赖程度相对较低，企业迅速发力线上得以补充线下订单的不足，且行业竞争格局相对较好，精装冲击小，龙头率先复苏，软体家居内销业务仍将保持亮眼增长，外销订单也呈现爆发趋势。工程业务方面，今年部分龙头地产商在加快资金回笼的需求，市场担心行业精装率降低，但我们认为这是疫情和“三条红线”监管下的非常态情况。从长期看，无论是政策推动还是地产商利益驱动，精装率的提升是长趋势，精装市场有望继续扩容。值得注意的是，今年来各路资本入局 B 端业务，行业竞争可能出现加剧，我们的选股思路从行业 beta 向有壁垒的个股α转变，优选在品类扩张、制造壁垒等方面有优势的标的。推荐欧派家居（603833）、志邦家居（603801）、顾家家居（603816）、敏华控股（01999） 、江山欧派（603208） 。

造纸及个护：自今年 6 月开始，以文化纸和白卡纸为主的纸种累计多次提价，吨纸盈利明显增强。一方面是由于行业在经过一年多库存消化后企业库存回落，逐渐进入补库周期；同时可以看到文化纸和白卡纸竞争格局明显改善，大厂产业链议价力大幅增强，长短周期叠加，盈利空间打开。今年 9 月，新《固废法》开始实施，叠加今年新“限塑令”政策《关于进一步加强塑料污染治理的意见》出台，预计未来塑料制品的使用会大幅减少，或加快催生白卡对不可降解塑料的需求替代。根据我们在 7 月报告《造纸系列专题（二）：白卡行业新与旧的转变—边际改善最明显板块》中所预测，到 2025 年“限塑令”引发的白卡替代需求可达 130 万吨，需求增量约 14%，在细分纸种中白卡的需求增长最为亮眼。供给端，在 APP 收购博汇后，第一大白卡纸企 APP 的市占率可以达到 48%，2021 年新增产能投放后可达到 56%。大厂的产业链议价力明显提升，周期性有望逐步减弱，行业出现积极正面的重大变化，步入新的发展阶段，推荐文化纸龙头太阳纸业（002078）和边际改善明显的博汇纸业（600966）。同时值得关注的是近期几大个护企业上市，个护领域关注度明显提升，吸收性卫生用品未来结构性变化所产生的机会仍然存在，建议关注新上市企业稳健医疗（300888）、豪悦护理（605009）、百亚股份（003006） 。

包装：关注限塑令催生的绿色包装新机遇。以消费电子为代表的 3C 包装和消费品包装（化妆品、烟酒包等），受益于产业链催化，中高端包装崛起，且集中度较高，盈利能力较强；“限塑令”催化下绿色包装、可降解包装将迎来快速发展期，长期看好包装龙头裕同科技。电子烟赛道长期趋势向好，政策催化有望落地，烟标企业与各地中烟公司合作紧密，逐渐进入新型烟草赛道，未来有望迎来发展新机遇。推荐裕同科技（002831）。

文娱方面，文具零售受 Q1 学汛期推迟，线下渠道冲击，传统文具销售受阻，但由于文具属刚性消费，Q2 门店恢复营业，开学后需求明显回暖，企业库存周转加速，板块业绩出现回升，Q3 学汛顺利推进，预计四季度业绩继续提振。企业集采方面继续保持高增长，集采对企业的品牌口碑、规模生产、供应链管理、仓储物流和信息化建设均提出了更高的要求，综合实力突出的龙头企业（齐心、晨光、得力）将持续受益，集采的格局有望进一步集中，推荐晨光文具（603899）。

重点推荐个股：本周重点推荐四条主线：1）家居零售标的订单修复，重点关注三季度业绩向上弹性较大的标的，推荐欧派家居（603833 ）、志邦家居（603801）、顾家家居（603816）、敏华控股（01999）；2）周期修复，纸价反弹，推荐太阳纸业（002078）、博汇纸业（600966）； 3）消费电子景气上行，推荐裕同科技（002831）；4）必选消费品文具龙头晨光文具（603899）、中顺洁柔（002511）。

风险提示：家具企业受地产竣工不及预期影响销售下滑的风险；各类纸品价格出现大幅波动的风险。