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2020年11月16日发布

【本周核心观点】本周央行公布10月新增社融约1.4万亿，同比多增约0.5万亿元，货币环境整体延续宽松，随着国内疫情逐步受控与经济恢复，当前货币政策逐渐回归常态化，预计未来社融增长将趋于温和。当前建筑央企基本面趋势向上、低估值极具性价比，Q4有望迎估值修复，核心推荐中国建筑（PE仅4.9X，PB（LF）仅0.8X），建议重点关注顺周期化工龙头中国化学。近期浙江住建厅召开“建筑工业化推进滞后地区工作约谈会”，对部分地区住建局分管负责人进行集中约谈，要求“充分认识建筑工业化在推动建筑业改革发展中的重要作用，继续加大政策扶持，严格落实绿色建筑专项规划，深入推进装配式建筑项目建设落地”，政策力推建筑工业化态度明确，经历前期明显调整后，装配式优质龙头已具备较强性价比，三季报已进一步验证龙头盈利高增长能力，建议积极加配优质龙头，重点推荐鸿路钢构（PE28X）、精工钢构（PE18X）、金螳螂（PE12X）、亚厦股份（PE30X）、华阳国际（PE25X）、华设集团（PE11X）。

政府债驱动10月社融继续多增，基建货币环境延续宽松。本周央行公布10月新增社融1.42万亿，同比多增5493亿元，1-10月累计新增社融31.0万亿，同比大幅多增9.56万亿。其中10月新增人民币贷款6663亿，同比多增1193亿；新增企业债券融资2522亿，同比多增490亿；未贴现银行承兑减少1089亿，同比多减36亿；新增政府债券融资4931亿，同比多增3060亿，是8月份以来支撑社融数据持续多增的主要力量，目前今年专项债发行已基本结束，可开始关注明年专项债提前批额度下达情况。10月末存量增速较9月末上升0.2个百分点至13.7%，续创2018年1月以来新高，货币环境整体延续宽松。随着国内疫情逐步受控与经济恢复，当前货币政策逐渐回归常态化，预计未来社融增长将趋于温和。其中，与基建关联性较强的细分项目中：1）新增对公中长期贷款10月同比多增1897亿，连续8个月同比多增，反映基建、地产、制造业等中长期融资需求旺盛；2）投向基建领域新增专项债截至目前同比多发行1.73万亿，今年以来新增专项债投入基建领域资金显著增加，支撑基建投资增速平稳回升；3）企业债券净融资10月申万行业信用债中的“建筑装饰、公共事业、交通运输、综合”净融资额同比大幅增加974亿，并结束了7-9月同比减少的状态。4）委托贷款与信托贷款合计10月同比少减241亿，边际趋于改善。

建筑央企基本面趋势向上、低估值极具性价比，Q4有望迎估值修复。从经营趋势来看，2020Q1-3八大建筑央企营收分别增长-6.7%/18.6%/23.3%，业绩分别增长-18.1%/3.6%/14.2%，新签订单分别增长2.0%/23.6%/32.5%，营收、业绩与订单均显著加速，央企在受到疫情冲击下快速恢复，市占率呈提升趋势，当前在手订单充裕，经营趋势有望继续向上。从估值来看，建筑央企指数PE/PB分别为6.0/0.7倍，接近历史最低值，与沪深300的PE和PB比值分别为0.4/0.5，已处于历史最低值区域，当前基本面趋势向上，Q4建筑蓝筹有望迎来估值修复，重点推荐中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建，顺周期品种建议重点关注中国化学。

政策持续力推建筑工业，督导地方加快项目落地实施，积极加仓优质装配式龙头。根据浙江住建厅官网，近期浙江住建厅召开“建筑工业化推进滞后地区工作约谈会”，对温州、金华、丽水等地住建局分管负责人进行集中约谈，并表示要“充分认识建筑工业化在推动建筑业改革发展中的重要作用，继续加大政策扶持，严格落实绿色建筑专项规划，深入推进装配式建筑项目建设落地”，政策力推建筑工业化态度明确。当前装配式建筑产业大趋势明确，装配式技术体系及产业配套不断完善、装配式成本与传统施工成本不断接近且有望逆转，装配式建筑渗透率持续提升，细分行业迎快速发展期。经历前期明显调整后，目前板块20/21年平均PE已大幅下降至23/17倍，板块整体PEG已显著小于1，在装配式建筑行业未来5年复合增速有望达20%-30%，龙头公司有望更快增长的情况下，优质龙头已具备较强性价比，三季报已进一步验证龙头盈利高增长能力，建议逢低加仓核心资产，继续推荐鸿路钢构、精工钢构、金螳螂、亚厦股份、华阳国际、华设集团。

中国化学：业绩订单持续超预期，低估值顺周期化工龙头建议重点关注。1）Q3营收业绩大幅增长，经营趋势持续向上。公司2020Q1-3收入增长4.9%，业绩增长13.4%，其中Q1/Q2/Q3收入分别增长-24%/12%/21%，业绩分别增长-15%/-6.6%/58%，三季度业绩大幅增长，单季业绩13.3亿元，创上市以来新高。公司1-10月收入增长11.9%，继续较前三季度大幅加速7个pct，经营趋势向上。2）新签订单强劲，在手订单充裕。公司1-10月新签合同1826亿元，同比下滑18%，主要因全年10月新签俄罗斯千亿化工项目造成基数较高，单看国内新签订单1456亿元，同比大幅增长70%。考虑到去年公司11-12月新签订单基数较低（仅58亿元），今年全年新签订单有望在去年超高基数上实现增长，超出年初预期。目前公司在手订单充裕，有望为未来业绩稳健增长形成支撑。3）展望明年，一方面如若海外疫苗大范围接种，疫情得控制，公司海外经营环境有望大幅改善；另一方面由于全球经济复苏，油价底部回升，化工产品需求增长，有利于化工投资回暖，公司传统化工主业景气度有望回升。预计公司20-21年业绩分别为35/42亿元，同比增长15%/20%，当前估值PE仅8/6.7倍，PB（lf）仅0.84倍，处于历史底部。公司作为化工央企龙头，现金流及资产负债表优于基建房建类央企，同时海外及化工行业经营环境有望边际改善，业绩高增长有望持续，建议重点关注。

中国建筑：基本面稳健，大规模回购进行中，估值有望加快修复。当前公司基本面稳健：1）从营收业绩来看，今年Q1-3公司分别实现营收增速-11%/20%/21%；实现归母净利润增速-15%/7%/17%，营收与业绩逐季加速趋势清晰。2）从新签订单来看，今年Q1-3公司实现建筑业订单增速10.3%，增速自2月后持续加速，其中房建/基建新签订单分别同增7.7%/22%，公司订单保持较快增长。3）从地产业务来看，今年Q1-3公司地产业务合约销售额同比增长2.9%，今年累计地产销售额增速已实现回正，旗下中海地产在手土地储备为2019年销售面积的5.8倍，土地储备十分充裕，在目前地产行业融资“三条红线”监管条件下，部分激进地产商融资将更加困难，更有利于报表稳健的央企龙头持续提升市占率。近期公司大规模回购持续进行中，最新公告显示已累计回购股份约5亿股，占总股本比例约1.20%，已支付总金额约26.1亿元，此次回购金额上限为76.6亿元，回购价格不超过7.66元/股，回购数量不超过10亿股，占公司总股本的比例约1.2%-2.4%。总体来看，当前公司基本面扎实、估值极低，20年PE仅为5.0倍，PB（LF）仅为0.8倍，近期大规模回购短期有望加快公司估值修复，持续核心推荐。

投资建议：当前基建货币环境延续宽松，建筑央企基本面趋势向上，低估值极具性价比，Q4有望迎估值修复，核心推荐中国建筑（PE仅4.9X，PB（LF）仅0.8X），建议重点关注顺周期化工龙头中国化学。政策大力推进建筑工业化态度明确，经历前期明显调整后，装配式优质龙头已具备较强性价比，三季报已进一步验证龙头盈利高增长能力，建议积极加配优质龙头，重点推荐鸿路钢构（PE28X）、精工钢构（PE18X）、金螳螂（PE12X）、亚厦股份（PE30X）、华阳国际（PE25X）、华设集团（PE11X）。

风险提示：信用环境趋紧风险、疫情影响超预期风险、应收账款风险、海外经营风险等。