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2021年12月06日发布

投资要点

本周重点事件：1）适时降准对冲经济下行压力：近期国务院总理在视频会见 IMF 总裁时提及要“适时降准”，加大对实体经济特别是中小微企业的支持力度。后续随着货币和信用宽松举措继续逐步出台，经济稳增长有望得到支持。2）恒大风险事件逐步落地： 近日恒大在香港联交所发布了无法履行担保责任的公告，意味着公司已经迈向实质性债务违约。广东省政府应恒大要求同意派出工作组进行风险处置，“一行两会”同日对恒大风险事件作出回应，表明此次恒大风险事件为个例，风险外溢可控。近期地产链信用风险利空因素届时逐步落地，后续处置工作展开后市场对地产链悲观预期有望修复。 3）发改委就明年煤炭长协签订征求意见：近日 2022 年煤炭长期合同签订履约方案征求意见稿公布，明确 22 年长协签订范围进一步扩大，且价格方面 5500 大卡动力煤调整区间在550-850 元之间，其中下水煤长协基准价为 700 元/吨，较此前的 535 元上调 31%。4）山东玻纤拟进行冷修技改：公司发布公告，拟对全资子公司天炬节能一条年产 6 万吨的玻璃纤维池窑拉丝生产线进行冷修技改，技改完成后该产线产能将提升至 17 万吨。此次冷修技改有望进一步降低公司生产成本，提升经济效益和产品竞争力。

本周观点：建议关注成长性好/景气度较高的碳纤维/玻纤/石英玻璃行业；玻纤/石英砂/碳纤维景气度延续，继续推荐；地产链信用利空已出尽，且涨价逐步落地/原材料价格回落，在地产预期边际好转情况下，品牌建材逐步进入布局时点，龙头确定性高；减水剂板块成本端快速下降，首选具备新品类拓展逻辑的龙头；地产预期边际好转+专项债发行提速有望支撑水泥需求，当前水泥板块估值性价比高，优选有量增逻辑的龙头；玻璃板块韧性仍存，价格边际回暖，重点关注光伏、电子、药玻等新品类拓展。1）对于碳纤维行业，我们认为产业化大幕已开启，国产龙头有望迎来黄金发展时代。受益于下游风电/碳复材/储氢瓶等新能源领域需求的爆发，以及碳纤维渗透率的提升，碳纤维需求有望持续快速增长，根据赛奥碳纤维预计，21-25 年全球/中国碳纤维需求复合增速将分别达到 14%/25%，中国碳纤维行业有望迎来大发展。早期受限于技术封锁等多重因素，国内碳纤维行业发展之路相对曲折。在经过了近 10 年的沉淀和积累之后，国内稳扎稳打的龙头企业稳步崛起。随着在碳纤维行业技术/产品/成本等方面的突破与追赶，中国企业开始形成一定的竞争力。我们判断行业发展有望迎来新阶段，国内产能增长有望提速，并主导全球新增产能，国产份额有望进一步提升；同时行业龙头公司有望快速扩大规模、降低成本、形成竞争优势，并迎来黄金发展时代。重点推荐光威复材、建议积极关注吉林碳谷、精功科技、吉林化纤等。2）对于玻纤行业，目前价格保持平稳，行业整体库存仍处于低位，供需格局仍保持向好态势。从供给端来看，我们预计 21Q4 到 22 年行业新增产能极为有限，粗纱/电子纱分别约 26/15 万吨；从需求端来看，出口持续复苏，同时在国内新兴产业拉动下，我们预计 22 年玻纤景气有望延续，重点推荐中国巨石、中材科技、长海股份、山东玻纤等。3）对于石英玻璃行业，受益光伏装机量增长/光伏电池P 型转 N 型， 高纯石英砂需求快速增长，供给端新增或有限，石英砂价格有望稳中有升；半导体、军工用石英材料需求景气向上，资质认证壁垒高，龙头企业有望持续提升市占率，重点推荐石英股份和菲利华。4）对于消费类建材，一方面，近期恒大实质性违约靴子落地，广东省政府派出工作组进行风险处置，我们认为短期信用风险的担忧有望缓解；且近期地产融资端边际改善，政策底部已经逐步出现，消费类建材悲观预期有望修复。

另一方面，在涨价逐步落地以及原材料价格有所回落下，我们判断消费类建材盈利能力有望逐步提升，行业逐步进入布局时点。消费类建材龙头在品牌/渠道/成本/资金等方面均具备优势，不论从竞争力还是成长性来看，都具备穿越周期的能力，重点布局龙头企业北新建材、东方雨虹、坚朗五金、三棵树、蒙娜丽莎、科顺股份、东鹏控股、亚士创能、伟星新材、永高股份、王力安防等。5）出口链条建议关注海象新材：公司是 PVC地板生产及出口龙头，未来产能持续投放成长弹性凸显。前期虽受原材料价格上涨、汇率及海运压力影响盈利承压，但当前受益出口链条高景气度及海运费下降，且企业逐步调价，成本端亦有回落，盈利有望逐步修复。6）对于减水剂行业，原材料环氧乙烷价格已较高点回落约 25%，仍有下降可能；9 月底主要厂商集中提价有望逐步落地，行业盈利有望改善。龙头公司竞争优势明显，且新产品受益下游需求向好有望保持高增，重点推荐苏博特。7）对于玻璃行业，本周价格止跌回升，在地产“保交付”下，玻璃需求韧性有望维持。供给端，部分熔窑到期的生产线开始冷修停产，供给端有所收缩，玻璃库存继续下降。目前玻璃价格和成本接近，在原材料/能源成本高企下，厂商挺价意愿较强，玻璃价格有望继续回暖。重点关注多品类玻璃（光伏、电子、药玻等）带来的中长期成长性；重点推荐旗滨集团，建议关注南玻 A、 信义玻璃、 洛阳玻璃等。 8） 对于水泥行业，地产融资端边际放松或可带动市场预期好转，叠加近期专项债发行提速，水泥需求有望得到支撑；此外，政策调控煤价作用已经充分显现，水泥价格中枢有望维持高位情况下，企业成本压力环比有望缓解，我们继续看好水泥板块的估值修复机会，重点推荐华新水泥、海螺水泥、塔牌集团、天山股份，建议重点关注上峰水泥、万年青、中国建材。

考虑部分地区仍有限电，且企业正积极开展错峰生产，水泥价格预计呈稳中回落趋势，但整体价格中枢仍将维持高位。后续房地产预期好转叠加专项债发行逐步提速有望支撑需求，且政策调控煤价作用已经体现，企业成本压力有望缓解，我们继续看好水泥板块估值修复机会。 本周全国水泥市场价格环比继续回落，跌幅为 1.5%。价格回落区域仍围绕在华东、中南和西南地区，幅度 20-50 元/吨。11 月底 12 月初，国内水泥市场需求表现依旧偏弱，企业出货量维持在 6-8 成水平；价格方面，尽管部分地区企业停产检修或自律停产，但由于需求较差，整体市场呈现供大于求，加之部分企业跨区域低价“抢量”行为加重，致使价格不断下滑。全国库容比 66.7%，环比上周+0.3pct，同比+11.8pct；出货率为 58.2%，环比-1.9pct，同比-17.9pct。我们认为近期对煤炭“限价+增产”组合政策调控已经逐步起作用，企业积极进行错峰生产， Q4 价格中枢有望维持高位，成本压力有望缓解。展望明年，虽然地产需求整体或承压，但边际有所改善，且随着基建端发力，整体需求韧性仍将保持；此外煤炭价格预计回落，企业利润韧性有望维持，我们仍旧看好板块进一步修复。重点推荐华新水泥、海螺水泥、天山股份、塔牌集团，建议重点关注上峰水泥、万年青、中国建材。

玻纤：行业高景气有望延续，“能耗双控”助行业格局优化。我们预计 21Q4 到 22 年行业新增产能极为有限，粗纱/电子纱分别约 26/15 万吨。且产线投产时间更为分散，我们预计 21Q4-22Q4 边际新增产能分别为 7.1/2.9/1.3/1.3/0 万吨/季，产生的冲击相对更为温和。我们预计 21/22 年全球玻纤有效产能 879/941 万吨，需求量 891/943 万吨，供需格局向好，库存低位下（10 月末行业库存 18.2 吨），价格景气有望延续。玻纤能源成本占比约 20%，能耗仍偏高，能耗双控下，行业新增产能难度增加，且落地节奏不确定性提升。我们认为新增产能仍将以头部企业为主，行业格局有望继续优化。龙头具备成本、技术等核心竞争力且产品结构持续升级将一定程度上对冲周期性，玻纤行业龙头不管是从市占率提升还是从成本持续下降角度，竞争力均明显增强，我们预计下一轮底部龙头盈利较历史有望大幅提升，我们持续重点推荐玻纤龙头中国巨石。我们也推荐中材科技（隔膜价格开启上行周期，风电有望触底向上，玻纤盈利有望超预期，继续看好三大板块未来成长持续性） 、长海股份（产能扩张规划清晰，成长性逐步兑现，产业链一体化抗风险能力强）、山东玻纤。

目前品牌类建材逐渐步入布局时点。我们认为目前石膏板、防水、瓷砖、涂料等行业龙头具备较高配置价值。行业层面，我们认为竣工端强于开工端。细分来讲，自身行业龙头市占率较低或有品类扩张逻辑的龙头值得重点关注，即便是行业整体需求承压，龙头抗周期性将明显好于行业。1）北新建材：石膏板景气度和高端化共振，防水、龙骨等提供成长性；周期属性有望明显弱化；当前估值性价比极高；以往市场对公司的估值主要参考天花板较低的周期股，而随着一体两翼，全球布局的战略逐步落实，成长性凸显，估值空间有望打开，我们持续重点推荐。2）防水行业长期需求空间大，同时光伏屋面系统亦带来新的增量。目前行业格局相对更为清晰，龙头也构筑了较强竞争壁垒。龙头企业借助渠道优势进行多品类扩张，东方雨虹将业务延伸至涂料/保温材料等领域，科顺股份切入建筑减隔震蓝海市场，龙头企业充分延伸业务线打造新增长点，增强抗周期性。重点推荐东方雨虹、科顺股份，建议关注凯伦股份。3）瓷砖（蒙娜丽莎、东鹏控股等）：大行业小公司，龙头企业市占率提升空间大；驱动因素是品牌、渠道和成本等；我们认为未来 2-3 年，行业内有望出现 100-200 亿收入体量的公司。当前估值已充分反应悲观预期，而实际基本面并不差，重点推荐东鹏控股（产品价格从 10 月 1 日起普调 5%）以及蒙娜丽莎（前期临时关停的 7 条生产线已有 5 条复产）。4）五金行业我们持续推荐坚朗五金，坚朗最核心的优势在于：直销渠道、信息化建设致综合供应能力和服务优势明显；未来看：复用渠道实现“轻资产”品类扩张，打造平台化、集成化龙头。短期市场担忧地产端资金收紧影响公司现金流，而实际是小企业受影响更大，龙头企业优势有望继续发挥。5）涂料行业 C 端具备强品牌和渠道力，龙头企业已通过 B 端反哺，我们认为将持续深化。短期涂料龙头企业现金流/成本受地产资金收紧/原材料价格上涨影响，经营压力增大，但龙头企业高增长/份额持续提升趋势不变，推荐三棵树、亚士创能。6）管材行业我们推荐永高股份（看销售和管理改善，估值性价比高）、伟星新材（看防水净水等业务拓展），建议关注中国联塑。7）王力安防：公司是入户门、锁上市第一股，C端具有强品牌和渠道力，后续产能扩张助力打开 B 端市场空间；且公司依靠经销商完成安装和服务，现金流水平优异；后续看木门和电子锁等产品持续发力，重点推荐。

新材料领域持续推荐需求集中在军工、半导体、光伏等长期成长性强的石英材料和碳纤维行业，推荐自身具备较强技术和成本优势的龙头石英股份、菲利华。石英股份推荐逻辑：看半导体和光伏领域。1）半导体需求高增+核心设备商扩散和刻蚀资质认证，期待业绩放量。2）光伏领域高纯砂需求高增+国产替代+产能释放共振，有望迎来量、价齐升。此外，碳纤维行业受益风电/光伏/氢能等新能源需求带动，民用市场需求增速加快；同时随着国内龙头企业技术成熟、成本降低且快速扩产，碳纤维国产化率有望继续提升。行业持续景气，推荐碳纤维龙头公司光威复材。

玻璃韧性仍存，关注多品类玻璃拓展。本周末建筑白玻均价 2108 元/吨（环比上周+18，同比+145） ；存货 3187 万重量箱（环比上周-241，同比+424）；库存天数 11.38 天（环比上周-0.91，同比+0.96 ；周末玻璃产能利用率为 73.78%（环比上周+0.30 ，同比+3.78%）；周末在产玻璃产能为 102192 万重箱（环比上周+420，同比+5400）。本周玻璃现货市场总体走势偏好，生产企业的出库也有一定的起色，市场信心增加。在下游加工企业采购意愿增强的背景下，部分加工企业和贸易商加大了从生产企业采购的速度，以较快地完成之前的订单。同时目前现货价格也有助于承接新的订单，房地产企业也认为现货价格已经基本调整到位，部分年末赶工的订单还需要继续的采购一定数量的玻璃。总体看经过前期的价格调整，目前现货市场成交也有较好的表现。我们认为在地产“保交付”下，玻璃需求韧