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2022年02月13日发布

大通胀背景下，贵金属和工业金属资产保值属性显现。中国1月新增社融6.17万亿元，同比多增9842亿元，社融数据明显超预期，反映稳增长政策前置初有成效，基建投资开始发力。美国1月CPI同比增7.5%,前值7%，市场预期7.2%;CPI环比增0.6%，市场预期0.4%。美国CPI同环比均超预期，创过去40年新高，反映通胀压力继续升温。非农和CPI均超预期，美联储3月份加息预期更为充分，对有色金属的抑制逐步趋弱；同时在大通胀背景下，工业金属和贵金属的资产保值（对冲通胀）属性将会显现。另外，历史几轮美联储加息周期均伴随工业生产高景气，大宗商品需求有较强支撑，我们认为本轮加息周期有色金属仍然会有较强的基本面支撑，需求端，一方面受中国稳增长政策支撑，另一方面新能源全球大发展持续提振新能源金属边际需求增量；供给端，2012年以来，全球金属矿业活动一直处于深度调整中，过去近8年全球矿业勘查投资和采矿业投资均维持低位，预计2021年起有所好转。金属矿从发现到投入生产需要很长的周期，在可预见的未来几年，金属矿产将受制于开发前端长期低投入带来的产出增速下滑，供给弹性逐步趋弱。当前有色金属各品种库存普遍回到历史低位，我们预计低库存现象在未来几年将继续维持，金属价格整体将维持高位运行，为板块业绩释放和估值修复提供强劲支撑。

铝价中枢有望继续抬升，铜维持震荡。SHFE铝价涨2.2%至22890元/吨，行业平均毛利上升约12.6%。据wind数据，铝锭累库21.1万吨至91.6万吨，海外电解铝产能减产带来国内铝锭进口窗口关闭，预计淡季累库步伐缓慢。国内方面，前期受能耗双控等减产产能复产进度缓慢，广西疫情发酵影响省内电解铝产能约50万吨/年，考虑广西氧化铝及电解铝产能国内占比较大（电解铝263.5万吨/年，占比6.2%；氧化铝1245万吨/年，占比13.9%），电解铝供给趋紧，叠加氧化铝价格或受广西疫情影响抬升将共同支撑铝价上行趋势。需求方面，节后下游铝加工企业陆续复工复产，且铝板带箔企业需求强劲，去库仍有支撑。考虑欧洲能源危机短期难以解决，下游新能源用铝需求强劲叠加广西疫情扰动，铝价中枢有望继续抬升。SHFE铜价涨0.8%至70890元/吨。美国CPI数据大超预期，叠加欧央行超预期鹰派，市场加息预期升温，超预期的经济数据也侧面反映了高通胀，同时国内偏宽松的政策也在宏观面对铜价形成支撑。LME+SHFE铜库存上升1.2万吨至10.9万吨，主因国内春节累库，库存仍处低位但矿端仍有增量，考虑当前需求仍处淡季，预计铜价仍围绕70000元/吨波动。

春节后锂价继续维持上行趋势。本周无锡盘碳酸锂价格上涨6.4%至43.25万元/吨，百川工碳、电碳价格上涨5.6%、3.9%至37.55、39.54万元/吨，氢氧化锂上涨4.9%至32.19万元/吨，锂辉石价格上涨0.7%至27.10美元/吨，春节过后锂价增速不减。供给端，碳酸锂开工率和产量分别环比上涨13%至42%、3808吨，库存环比增长0.18%至4939吨，氢氧化锂受原料端锂精矿及碳酸锂紧缺限制，开工率和产量环比下降4.73%至39.51%、2910吨，库存环比下降0.89%至780吨，预计氢氧化锂2月总产量将受大厂检修影响继续降低。MRL发布FY2022中报，预计未来将对MTMarion矿山进行技改使产能提升20%~30%，同时Wodgina矿山一期25万吨锂精矿产能预计2022年4月启动，Kemerton一期2.5万吨/年的氢氧化锂项目预计2022年11月底建设完成，整体看锂资源供给增量将集中在2022年下半年释放。需求端新能源汽车1月份总体销量数据未出，但从国内主要的新能源车企的销量数据看，市场呈现淡季不淡的特点。据高工锂电统计，2022年春节前后，涉及动力及储能电池开工的项目达9个，总投资超798亿元，产能规划超176GWh；签约投资动力电池项目6个，总投资超1080亿元，产能规划超215GWh。动力电池的扩产背后一方面源于旺盛的市场需求，另一方面市场订单为新增产能释放提供了确定性空间。综上，锂资源供给预计短期不会有明显改善，需求淡季不淡的环境下，锂价或将继续维持高位。在目前锂价水平下，部分锂盐企业PE估值已接近10倍左右，我们预计2022年锂板块公司业绩将继续超预期增长，板块有望迎来估值修复行情。

稀土基本面仍有支撑。本周氧化镨、氧化镨钕分别上涨3万元/吨、2.5万元/吨至95.25万元/吨，氧化钕上涨1万元/吨至107.5万元/吨。虽然稀土矿第一批开采指标下达，南方中重稀土矿受雨季影响开采难度偏大，预计第一季度国内中重稀土氧化物供应难有增量。而需求面春节后风力发电机、新能源汽车等终端领域需求旺盛，大型磁材企业订单接满。在下游采购刚需以及上游供应难有增量的前提下，第一季度稀土市场供需缺口扩大，镨钕、镝、铽、钆等主流品种价格节后齐涨。我们认为稀土市场矛盾将由下游对于价格的接受度偏低转变为稀土供不应求的供需矛盾。

高通胀预期支撑贵金属价格。SHFE金价涨2.4%至378.8元/g，SHFE白银涨2.7%至4829元/kg，美十年期国债实际收益率下降3pct至-0.51%；SPDR黄金持仓上升7.8吨至1019吨，SLV白银持仓1.69万吨，基本与上周持平。美国1月CPI同比上升7.5%，涨幅再超预期。市场加息预期再次升温，但由于此前市场已对年内美联储加息消化充分，超预期的经济数据反而增加了市场对于高通胀的担忧，叠加欧央行超预期释放鹰派信号美元走弱，欧洲能源危机及疫情带来的不确定性仍在延续，贵金属价格短期仍有支撑。

投资建议：在“双碳”目标大背景下，重视新能源和新材料的历史性投资机遇，重点关注强需求弱供给格局的新能源金属（锂钴镍稀土）和受益于产业升级和国产替代的金属新材料。锂建议关注天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料、盛新锂能等；新材料建议关注豪美新材、力量钻石、和胜股份、石英股份、博威合金等；钛建议关注宝钛股份、安宁股份等；贵金属建议关注赤峰黄金、银泰黄金等；工业金属建议关注云铝股份、神火股份、西部矿业、紫金矿业、立中集团、索通发展等。

风险因素：下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流动性宽松不及预期；美国超预期收紧流动性；金属价格大幅下跌等。