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2020年11月17日发布

事件：

国家能源局、国家统计局发布2020年10月电量数据。2020年10月，全社会用电量6172亿千瓦时，同比增长6.6%；规模以上电厂发电量6094亿千瓦时，同比增长4.6%。

点评：

用电复苏持续，三产用电累计增速转正：

2020年10月全社会用电量同比增 ：长6.6%，增速较9月放缓0.6个百分点，但处于近年来同期较高水平。我们测 、算2020年10月全社会日均用电量199亿千瓦时，环比下滑了．5%，环比降幅较9月收窄1.1个百分点。分用电类型看，2020年10月一产、二产、三产、居民当月用电量分别同比增长lO.g%、了，了%、3.g%、4.0%；与9月相比，二产、三产增速分别放缓0.9、1.2个百分点，居民增速持平。2020年10月二产、三产运行良好：工业增加值当月同比增长6.g%，增速与9月持平，维持在年内高位水平；服务业生产指数当月同比增长了.4%，增速较9月提升2.0个百分点。受益于二产、三产持续恢复，2020年1-10月二产累计用电量同比增长1.2%，增速较1-9月扩大0.7个百分点；三产累计用电量同比增长0.2%，增速转正(1-9月同比一0.2%)。据中电联预测，四季度全社会用电量同比增长6%左右，全年全社会用电量增长2-3%，

水火出力分化扩大：2020年10月，规模以上电厂发电量同比增长4.6%，增速较9月放缓0.7个百分点。分电源形式看，水电、火电出力分化进一步扩大。2020年10月，水电、火电发电量同比增速分别为25.4%、-1.5%，水电增速 ：较9月扩大2.6个百分点，火电增速由正转负（9月同比+o．2%）。据中国气象 ！局报道，2020年10月华西秋雨明显：与常年同期相比，华西中部降水较偏多2成以上，局地偏多1倍。基数效应亦是水电增速加快的原因之- (2019年10月水电发电量同比一4.1%)。随着用电需求恢复叠加水电枯水期来临，预计火电出力将有所改善。

投资建议：2020年以来电力股业绩改善已逐季验证，短期关注2021年度各省长协交易安排。现阶段电力股具备基本面支撑及估值吸引力，维持公用事业

一增持一评级（电力一增持一评级），建议关注水电：华能水电、长江电力；火电：华能国际(A+H)、华电国际(A+H)。

风险分析：权益市场系统性风险；上网电价超预期下行，煤价超预期上涨，用电需求下滑，水电来水不及预期，行业改革进度低于预期等。