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2020年11月20日发布

核心观点：

1．事件

继上周美国辉瑞制药宣布其与与BioNTech公司联合开发的新冠mRNA疫苗在临床三期试验中显示可以防止90%的感染后，本周Moderna公司公布临床三期试验中期数据显示该公司的实验性新冠疫苗有效性达到94.5％。

2．我们的分析与判断

（一）疫苗突破性进展加强经济复苏的预期，刺激有色金属价格上涨

上周辉瑞疫苗有效性在90%以上，而本周Moderna宣布疫苗有效性在94.5%以上，超出了市场原先认为疫苗有效性在50%-60%左右的预期。疫苗研发的利好加强了市场对于经济复苏的预期，美国10年期国债收益率与2年期国债收益率的利差由10月底的0.63%扩大至目前的0.72%，反映了市场对于未来通胀归来与经济复苏预期在不断加深。经济复苏与通胀预期的提升利好于顺周期的、跟宏观经济相关性大的大宗商品有色金属。宏观经济预期的边际向好，推动了有色金属价格的进一步上涨，11月以来LME铜价、铝价、锌价分别上涨5.60%、5.65%、6.06%。而随着今年四季度与明年一季度疫苗研发顺利推进的发利好不断加强市场对于经济复苏预期，将持续驱动有色金属价格的上涨。

（二）国内经济坚挺，支撑有色金属行业基本面持续改善

国内10月份的经济数据显示我国的仍然保持了强劲的经济复苏态势，10月国内投资增长稳定回升，无论是基础设施投资、房地产投资还是制造业投资都在回升，国家统计局预计我国四季度的经济增长将进一步加快。国内经济的稳步增长，支撑了有色金属行业下游的消费需求。从终端需求看，国内10月房地产新开工与竣工面积累计增速分别由9月的-3.40%、-11.60%上升至-2.60%、-9.20%，10月汽车产量累计增速由9月的-6.70%上升至-4.60%，空调与冰箱产量累计增速分别由9月的-11.70%、1.7%上升至10月的-10.70%、4%。SMM统计的国内电解铜三地社会库存和电解铝八地社会库存分别从10月初的30.72万吨、71.5万吨下降至11月初的26.62万吨、65.4万吨，显示了国内有色金属旺盛的需求。国内经济的坚挺将支撑了有色金属行业基本面的持续改善。

（三）欧美新一轮政策刺激或将催化有色金属价格进一步上行

近期全球疫情第二轮爆发，欧洲成为震中，多国被迫再次实施封闭措施。而美国也是连续多日单日新增确诊病例超过10万人次。在欧洲因疫情再度恶化打击经济后，市场对于欧央行12月加码量化宽松的预期加强，包括欧央行管委埃尔南德斯德科斯昨天表态理事会鉴于经济活动在疫情打击下不断恶化，欧央行12月的重新调整应该集中在紧急抗疫购债计划（PEPP）和定向长期再融资操作（TLTROs），理事会应加大货币调节力度。而美国在大选纷争结束后也将加快新一轮财政刺激政策计划的出台，拜登更是表示倾向于出台2万亿美元以上的全面性的财政刺激政策。欧美的新一轮政策刺激也将利好于大宗商品类的有色金属价格。

3．投资建议

我们认为目前在四季度疫苗研发利好与欧美酝酿新一轮政策刺激下，全球经济复苏的预期将不断加强，顺周期的有色金属价格与行业景气度将会不断上行，而这一逻辑在明年一季度前很难被证伪（因今年上半年的低基数，明年一季度行业业绩大幅增长确定性非常高；此外，根据欧美英等多国央行行长表态在明年二季度疫苗大规模使用前经济前景的不确定性仍然较高，欧美退出刺激政策的可能性比较低）。在当前的时点上由于市场比较明确在经济复苏阶段有色金属价格处于一个上涨周期中，但对于预测本轮有色金属价格的顶部仍处于一个比较模糊的状态中，因此市场目前还没有到要考虑业绩与估值的地步，也就是说现阶段有色金属价格趋势要重于估值，行业处于较好的上涨环境中。

我们看好经济复苏与通胀归来预期下有色金属行业的投资机会，尤其是与宏观经济相关性大，顺周期的铜、铝等有色金属品种，首选是有产能增量、提升行业集中度的行业龙头企业，推荐紫金矿业（601899）、西部矿业（601168）、云铝股份（000807）、神火股份（000933）、天山铝业（002532）、云南铜业（000878）、江西铜业（600362）。此外，四季度下游国内新能源汽车景气度回升后带动上游资源端，草根调研反映一些锂盐厂四季度订单饱满，电池级碳酸锂价格也是从9月初的40044元/吨上涨至目前42713元/吨，锂行业初现周期反转迹象。我们继续看好新能源汽车产业链上游锂行业龙头企业，推荐赣锋锂业（002460）、雅化集团（002497）、盛新锂能（002240）。

4．风险提示

1）有色金属下游需求大幅下滑；

2）铜、铝、锂、钴等有色金属价格大幅下滑；

3）疫苗研发不及预期；

4）欧美新一轮刺激政策不及预期；

5）新能源汽车产销量不及预期。