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2021年10月08日发布

投资要点

事件：航空板块关注特效药与疫苗进展。美国制药巨头默沙东宣布其新冠口服药高度有效：能够降低50%住院或死亡风险，正计划申请治疗紧急使用授权；若上市，有望大大降低新冠死亡风险。

需求：短期取决于特效药与疫苗进展，中长期依然高度挂钩宏观经济。当前航空业主要矛盾在于国际疫情形式/国内散发疫情导致的国际/国内出行需求无法有效释放，特效药研发进展与疫苗接种节奏决定了航空业中短期恢复曲线。长期来看，航空需求依然挂钩于宏观经济，中性假设下，预计2023年RPK同比增速为8.1%。

供给：“十四五”期间行业供给增速下滑，预计国内民航机队规模增速不高于6%。2020年行业机队增速4.5%，2021H1三大航机队增速为2.14%。从三大航披露数据来看，未来五年机队引进速度不高于6%，同时海航重组也在一定程度上减缓了行业规模增速，行业供给格局向好。

2021年供需承压，2022年之后行业供需格局有望全面改善。2021年行业处于冗余运力消化阶段：大量国际航班时刻转回国内，以国航为例，外线转内线对国内ASK静态提升约36%，预计2021年ASK增速14.3%，对应13.9%的RPK增速。2022年行业供需格局有望全面改善：运力供给出现拐点，2022年静态座位数增速3.7%，相比于2021年7.2%的增速显著下滑。预计2022年民航RPK增速9.8%，相比于ASK增速7.5%高1.3个百分点，供需关系出现向上的拐点，我们认为2022年之后民航将迎来供需格局改善带动的景气度上行周期。

投资策略：中期看未来2-3年，航空业供给增速下降，特效药与疫苗的推进逐步削弱疫情反复对航空业的负面影响。待疫情影响式微、出行全面正常化，由需求反弹、供给改善驱动的航空复苏周期极具爆发力。个股来看，①我们看好民营航司精细化经营能力，显著增厚利润，行业低谷期逆势扩张，行业复苏周期具有较高业绩弹性，当前时点优先重点推荐春秋航空、吉祥航空；②其次为中国国航、南方航空、中国东航：中国国航宽体机占比、国际线占比最高，是未来疫情消退、国际线恢复之后最直接受益标的；南方航空有国内最大规模机队，中国东航具有较高的一线航线占比。

风险提示：宏观经济增速大幅下滑、疫情大面积反复严重影响出行需求、航空业安全经营风险。