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2020年11月30日发布

基本金属趋势性上涨持续

需求复苏逻辑逐步确认。国内地产投资 6 月份开始转正增速缓慢上行，房屋竣工面积截至 10 月份仅下降 9.2%，而房屋累计销售面积在 10 月已经与 19年持平，预计四季度房地产企业可能加速项目建成以回收资金。基本金属具有地产后周期属性，在地产竣工的带动下，铜/电解铝和锌的价格均创 2018年以来新高。

21 年可能仍是地产落成高峰。2018 年-2019 年新屋开工面积增速远高于竣工增速，开工和竣工的差异带来大量待竣工项目。按照项目 2 年-3 年的建设期推测， 20-21 年可能成为地产落成的高峰，而 20 年因疫情影响部分项目可能出现推迟， 21 年的落成高峰可能超出预期，从而带来铝和锌为首的基本金属需求高峰。因此我们认为，本次基本金属的价格上涨可能成为为期 18 个月左右的中级上涨行情，可能成为 2021 年投资明星。

铝和锌的需求与建筑相关性最大。铝的前三消费领域分别是建筑/电力和汽车，建筑中主要使用铝合金门窗等，大部分属于房地产和基建后周期，而汽车消费同样会受到房地产的影响；锌的前三消费领域分别是建筑/汽车和家电，建筑中裸露于空气中的钢铁部件都采用镀锌板，属于房地产和基建后周期，汽车和家电同样会收到房地产的影响。

电解铝成本中枢有望下降：电解铝主要成本来自电价，随着电解铝产能逐步向西南低电费地区转移，电解铝综合成本中枢有望降低至 12500-13000 元/吨之间。即便电解铝价格不在上涨， 21 年电解铝企业的盈利也有望再创新高。推荐云铝股份，关注：天山铝业，焦作万方，神火股份。

锌矿盈利有望因加工费下行而加速提升： 2018 年 9 月以来由于锌冶炼产能出现收缩，锌加工费居高不下，进入 20 年开始，随着部分锌冶炼厂的复产，锌加工费已经从平均 6650 元/吨的高点下降至目前 5000 元/吨的较低位置。预计随着冶炼产能的进一步恢复，锌加工费有望继续下行，锌矿企业的盈利有望加速恢复。关注：中金岭南，驰宏锌锗，西藏珠峰。

金属价格： 贵金属价格回调。 COMEX 黄金/白银分别下跌 4.22、 6.31%，沪金、沪银下跌 3.12、3.48%，LME 钯回升 4.26%。基本金属延续涨势。上周基本金属延续涨势，LME 铅、铜、锌、镍、锡分别上涨 5.24%、4.11%、2.8%、2.18%、2%，铝涨幅较小。经济敏感性较强的铜锌和地产后周期相关电解铝有望持续修复反弹。 稀土价格大幅上涨。上周稀土价格大幅上涨，氧化钕、氧化铽、氧化镨、氧化镝分别回升 20%、5.1%、8.5%、7.9%。碳酸锂持续上行。上周小金属中碳酸锂价格延续上涨 2.3%，钴镁小幅回升 0.4%，0.7%、其他品种变化不大。 。

风险提示：欧央行、美联储议息政策变动风险；全球经济不及预期，大宗商品价格大幅下跌、新能源需求不及预期和锂钴供给大幅超预期的风险