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2020年12月16日发布

事件

国家统计局披露11月社会消费品零售数据。

投资要点

11月社零增速进一步恢复，限额以上零售企业好于整体：11月国内社会消费品零售总额达3.95万亿元/+5.0%，前11月累计35.1万亿元/-4.8%。其中11月商品零售数据进一步改善，增速提升至5.8%，餐饮消费增速小幅下滑。双11大促助力11月社零，但线下疫情有所反复，影响线下消费情绪。其中头部企业增速好于整体，限额以上企业当月增速达8.7%，较上月的7.2%继续改善，其中剔除石油汽车品类的限额以上增长约11.6%，较上月的9.7%进一步提升。

分渠道看，双11推动线上较快增长，线下维持同比持平水平：线上方面，11月网络商品服务零售额增速由10月的20.3%下降至15.5%，延续较快增长主要源于双11对电商消费的拉动，双11分为两个时段使整体线上增速受益。线下方面，我们测算11月线下零售增速约-0.2%，与10月的-0.9%类似，均保持在同比持平的水平。国内部分地区疫情有所反复，叠加双11吸引消费线上化，线下增速整体缓慢。

分品类看，必选消费高单位数增长，可选消费中化妆品、金银珠宝表现较好：必选消费方面，受食品类CPI下行压力带动，限额以上粮油食品类、日用品类11月均保持高单位数的零售额增幅，较上月增速有所降低，长期看，不考虑疫情，必选消费品类增速较为稳健。可选消费方面，双11推动可选消费增速有所分化，11月限额以上化妆品、金银珠宝分别实现32%、25%的高增长，纺织服装增速降至4.6%。其中数据威数据显示，双11天猫美容护理、服饰鞋包品类增速分别约45.8%、5.2%，影响11月可选消费各品类增速。

投资建议：双11夯实11月线上增长基础，可选消费整体延续复苏趋势。中央气象台12日天气预报显示，12月中下旬及1月上中旬，国内主要城市平均气温分别较去年同期低3.7、1.6、2.3、0.6摄氏度，冬季气候及消费旺季持续时间预计延长利于今年度冬装销售。建议积极关注：（1）受益冬装销售良好预期、估值较低的南极电商、赢家时尚、波司登、太平鸟；（2）细分领域具有竞争力，经营效率不断改善的安踏体育、李宁、森马服饰、罗莱生活、富安娜；（3）国内化妆品相关公司珀莱雅、华熙生物、上海家化。

风险提示：疫情通过就业与薪酬影响消费；国内疫情或有反复；服装行业或存在去库存压力。