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2020年12月21日发布

投资要点：

2020年整体走势回顾：休闲服务行业全年上涨67.80%大幅跑赢大盘。2020年初至今（截至2020.12.15），申万休闲服务行业大幅跑赢大盘47.44pct，在A股28个行业中位列第3。子行业除景点外均跑赢大盘。目前行业市盈率为134.1倍显著高于近五年历史均值（50.54倍），相对沪深300估值8.81。细分板块龙头公司决定行业整体涨跌幅，行业“强者愈强”趋势明显。

免税：政策加码、消费回流助力免税行业持续高速发展。1）预计2025年中国奢侈品内地消费将提高至整体奢侈品消费50%，对比目前国内不足500亿人民币的免税市场，未来免税行业增量空间广阔。2）明年多家经营主体逐鹿海南市场。3）RCEP签署对免税行业影响有限，日韩香化品从常规货物贸易渠道进入国内依然维持现有关税税率。

酒店景区：疫情影响逐渐消弱，明年商旅休闲出行预计恢复正常。酒店：疫情催化大型酒店集团连锁化进程提速，Q3经营数据明显好转，入住率率先恢复。景区：受疫情在全球蔓延影响，明年旅游需求预计仍落实在国内，有望带动景区客流、业绩将复苏。出入境游：短期内出入境游继续保持暂停模式，业务重启时间取决于国际疫情防控以及疫苗投产使用情况。

餐饮：连锁化进程提速，新世代消费调性改变推动行业供给端革新。1）我国餐饮行业品类分散、连锁率低，呈现“大市场、小企业”特点。2）需求端消费升级趋势显现，供给端效率提升，餐企标准化程度逐渐提高，龙头餐企疫情后拓展新业务模式，预计2021年餐饮行业连锁化进程持续提速。

投资建议：休闲服务市盈率走高主要受Q1疫情影响行业股价、业绩整体下滑，但部分龙头个股投资逻辑并未发生较大变化，行业环境发生异动情况下龙头企业抗压能力、业绩恢复能力较强；Q2起以中国中免为代表部分价值标的股价触底回升拉动整体市盈率继续攀升。我们对休闲服务行业维持“看好”评级。预计2021年休闲服务行业将以龙头加速扩张、业绩修复为主线。从今年整体表现情况来看，行业内各子板块业绩复苏呈现免税-餐饮-酒店-景区-出境游的顺序。建议把握两条投资主线：1、龙头企业加速扩张：主要表现在免税、餐饮、酒店板块年内均已实现业绩扭亏为盈，明年行业竞争格局有望持续向龙头标的集中。2、业绩修复型：年内景区、旅游综合板块业绩持续承压，存在情绪修复机会，明年有望迎来业绩复苏。

重点公司关注：中国中免、锦江酒店、首旅酒店、广州酒家、宋城演艺、天目湖、中青旅。

风险提示：宏观经济波动风险；免税政策变化风险；酒店行业供需变化风险；疫情对旅游行业影响超预期风险；突发事件或不可控灾害风险。