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2021年12月07日发布

基本面与主题事件共振，板块高景气有望延续

指数复盘及估值复盘：今年来国防军工(SW)上涨12.31%，跑赢沪深300指数19.59%，高点相较低点涨幅约48%。从过往10年的估值水平来看，国防军工板块动态市盈率始终大于沪深300的动态市盈率，且估值弹性更大；目前国防军工板块PE-TTM为73.29，不及高点的30%，与80%分位线125.55之间尚存有较大空间。

基金持仓复盘：公募基金对于军工行业的投资在2015-2018年期间逐渐降低，2018年达到低点，随后投资金额加速增加，2020和2021年出现超+50%的显著性增加；2021Q3基金公司持仓国防军工占比仍有增长为2.44%，较国防军工在全部A股市值占比1.09%超额配置1.35个百分点，较巅峰时期比（5.26%），未来仓位提升空间明显。

投资需主要聚焦航发、导弹产业链等高速增长的细分赛道

航发领域：得益于未来军机数量的增加、发动机国产替代和双发动机模式，军机整机铸件和发动机铸件市场规模有望破千亿。我国航空建设相比起步较晚，航空领域潜在增量较大，未来航空领域中加工单位如铸件、结构件等及其上游材料公司业绩高增长可期。

导弹领域：导弹为空军、海军、陆军以及火箭军的重要消耗品，任何军队实弹演习和军备扩充均会对导弹的需求产生正向影响；而导引头占导弹总成本的约50%左右，精确制导弹药比例更达到72%，也即导弹越先进其价值占比越高；未来导弹需求增加会为导引头等相关子行业带来更大增量。

留意国企股权激励新活力，关注民营企业新动能

国企内部治理改善、股权激励和混改为国企治理带来边际改善：以中航重机为例，股权激励和国企改革后，公司三费显著降低，销售净利润实现翻倍增长。考虑十四五及后续业务需求的激增，民参军融合格局初步显现，军工板块中民营企业业绩弹性势能有望更大：2021年Q3报告期内，国营企业市值加权平均的营收同比增长率为19.74%，民营企业市值加权平均的营收同比增长率为46.48%。

建议关注标的：

军工电子类标的：包括电容器相关火炬电子、振华科技，集成电路相关紫光国微，以及连接器相关航天电器、中航光电；

材料类标的：抚顺特钢、西部超导、图南股份；

航发锻铸类标的：中航重机、三角防务、派克新材、航宇科技；

导引头相关标的：高德红外、雷电微力。

风险提示：

原料价格上升风险；全球疫情影响及国外政策环境不确定性；地缘政治相关风险。