理工酷

2020年12月21日发布

投资要点

投资策略：本周召开中央经济工作会议指出，“积极的财政政策要提质增效、更可持续”，强调“政策操作上要更加精准有效，不急转弯，把握好政策时度效”，“高度重视保障性租赁住房建设”。我们认为2021年是“十四五”规划开局之年，推进经济增长的力度也会较强。未来租赁住房建设过程中的土地出让、施工建设、家装运营等环节，有可能迎来较大机遇。出口方面，20年11月我国出口金额同增21%（前11月同增3%）。我们判断明年出口产业链有望保持强势，基于以下两点，1）海外批发商和零售商库存低，明年大概率存在补库周期，政策也有望进一步刺激需求回升，2）国内经济持续复苏，正逐步从逆周期（基建、地产）向顺周期（出口、制造和消费）切换。站在当前时点，我们认为要选择基本面向上，业绩确定性高的板块和公司，重点推荐出口占比高的玻纤、PVC地板和人造草坪行业。1）首选玻纤行业，以及标的中国巨石，看海外需求复苏带来海外价格弹性，明年年中之前全球大概率没有产能新增且目前库存极低，国内价格在当前基础上仍有进一步超预期可能（目前巨石缠绕直接纱2400tex价格5600-5700元，均价同比+40%）；中材科技和长海股份也建议重点关注；2）石膏板和玻璃行业受益于地产竣工需求恢复，整体10月出货数据同比增速强劲，预计明年仍是竣工大年，石膏板整体价格仍然在底部，后续有较大提价可能；除受益于行业之外，北新建材仍有结构中高端化及新品类防水提供较快边际增长的能力；旗滨集团不仅平板玻璃中枢价格维持高位，且有光伏、电子等新品类提供中长期成长性；3）水泥里面我们认为要优选在整体供需和价格稳定情况下，有较强自身盈利改善空间的天山股份、海螺水泥和华新水泥也仍是配置较优选择；4）品牌建材核心看自身主业竞争力及新品类扩张能力。重点推荐竣工修复、石膏板产品结构持续中高端化、龙骨和防水快速拓展的北新建材，以及精装修边际影响减小、市政工程及新品类拓张的伟星新材；龙头东方雨虹、三棵树，有性价比的科顺股份、蒙娜丽莎、亚士创能、中国联塑、帝欧家居等持续推荐。上周我们发布东鹏控股首次覆盖报告《行业龙头渠道、品牌突出，开启成长新征程》，近期重点推荐。公司是国内规模最大的瓷砖、洁具一体化制造商和品牌商之一，渠道、品牌、产能、成本、产品等综合实力突出。C端渠道和品牌强，B端亦能保持高质量增长。后续重点看单店坪效提升，经销商数量亦有增长空间。5）新材料板块：中长期持续推荐菲利华和光威复材，短期推荐具有性价比的石英股份（估值在历史较低水平，半导体领域预计21年进入业绩释放年；光伏用高纯石英砂需求延续高增）。近期重点推荐海象新材，核心逻辑是：公司是PVC地板龙头，外销占比98%，出口供应链受益标的，未来几年进入产能扩张投产时期。海外需求复苏+产品渗透率提升，公司具备客户、成本、规模、技术（设计）优势，产能快速扩张且越南基地具备成本和关税优势，市占率提升路径清晰。从海关出口金额上看，PVC地板超越复合地板、瓷砖等逐渐成为出口金额最大的地面装饰材料。2020年10月单月出口额同增31%（1-10月同增12%）。

1）玻纤板块：本周巨石发布重组终止公告。重组终止是根据重大资产重组规定，10日内没有可行的预案只能终止，一个月内不能启动。我们认为重组进展不改变其行业龙头竞争优势。公司仍将在景气周期中受益，预计全年业绩保持稳定，21年业绩有望明显增长。前期中国巨石有超预期恢复（我们认为是疫苗推出使得大家对海外需求恢复的预期有所提升。其实我们已反复强调，即便是在需求没有超预期恢复（最差与今年持平）的状态下），在汽车、电子、家电、海外地产等的带动下、整体供需偏紧，价格在当前基础上能够维持。若海外需求超预期恢复实则带来价格在当前较高水平上有进一步上行的空间。我们看好行业未来几年供需持续向上，中国巨石成本进一步下行值得重视，绝对和相对优势进一步扩大，产品中高端化持续演绎，叠加上未来玻纤资产整合带来龙头定价权的进一步提升，我们认为beta和alpha兼备，有望实现戴维斯双击。同时，中材科技和长海股份也受益于行业复苏，长海自身的湿法薄毡及原纱扩张有望提供较强alpha，中材科技当前市值也具备较强性价比。自10月初玻纤第二次“恢复性”提涨，无碱粗纱价格上调达1000元/吨左右后，主流粗纱产品价格仍有小幅调涨，目前巨石缠绕直接纱2400tex价格5600-5700元，均价同比+40%（2015-16年高位区间为5100-5300元/吨，2018年高位区间为5100-5200元/吨）。电子纱价格本月上调明显，主要受下游电子布及终端市场刚需利好支撑，主要厂家电子纱G75产品价格涨至在9600-1000元/吨不等，下游7628电子布价格维持在4.5-4.75元/米。总体看风电市场近期已进入赶工期，加之近期出口方面亦有一定起色，预计短期库存将持续保持低位水平，后期个别产品价格或将存进一步小涨预期。。

中国巨石：积极配置玻纤行业龙头。1）公司有望迎来戴维斯双击：量、价、利及估值提升。公司持续进行逆势产能+市占率扩张，今年销量增长有望超预期，核心逻辑在于海外需求复苏，明年量增将更明显，顺周期价格和利润弹性大。2）成本端：中国巨石成都整厂搬迁已完成+成都与桐乡共4条智能制造线已投产有望明年全年贡献，埃及明年有望进入冷修技改周期，成本下降将进一步体现。3）优质玻纤资产整合，龙头市占率和定价权有望进一步提升，产品结构中高端化持续演绎，beta和alpha兼备。

中材科技：风电叶片高增，玻纤供需向上，隔膜产能和市占率快速提升。站在当前时点，我们继续看好公司未来成长持续性，当前经营状况向好无虞，市值具备较强性价比。公司除受益于行业，亦有自身内生成长性（成本下降和高端占比提升）。

长海股份：玻纤行业供需向上，原纱+湿法薄毡扩产提供高成长性。全产业链布局，短切毡受益汽车复苏+自身湿法薄毡（新建五条正陆续投产）与原纱扩张（预计可转债募投10万吨原纱21Q3点火），持续降本增效，未来2-3年业绩有望高增。

2）积极推荐海螺水泥、天山股份、华新水泥；建议关注中国建材、上峰水泥、万年青、亚洲水泥，华南塔牌集团。商品房销售、投资、竣工单月数据都比较强（10月单月同比+23.9%、+12.7%、+5.9%），我们认为明年地产、基建平稳的宏观环境下，龙头企业盈利望保持稳定，当前估值较低。短期看，本周华东各地区价格普遍上调，幅度10-30元/吨。海螺水泥目前公司扣除净现金后潜在的回报率仍较高，长期投资者有望在整个持有周期能够享受到较为稳定的股息收益回报、以及海螺水泥作为龙头的二次成长红利。中国建材看点是在整体需求、价格平稳的情况下，未来净利润改善空间大（财务费用降低、之前资产和信用减值带来的拖累减小），水泥资产拟回A带来的估值修复，有一定alpha。天山股份拟收购标的19年收入和净利润分别为1580和108亿元，标的资产现金流较健康，扣减一次性项目后，南方水泥和西南水泥净利润改善较大。

本周全国水泥平均出货率环比下降，库存环比下降，均价环比上升。全国水泥出货率73.7%（环比-2.0pct，同比-3.5pct，库容比57.6%（环比-0.4pct，同比+3.4pct），水泥均价455.2（环比+0.7，同比-17.7）。华东地区出货率97.3%（环比+1.8pct，同比持平），库容比50.3%（环比-1.5pct，同比+5.5pct），水泥均价507.9（环比持平，同比-43.6）。西北地区出货率28.3%（环比-3.9pct，同比-14.4pct），库容比60.3%（环比+持平，同比+2.7pct），水泥均价441（环比+6.0，同比+20）。12月上旬，国内水泥市场需求呈现缓慢回落态势，其中华北、西北受淡季因素影响，企业出货环比减少10%-20%；华东、华中地区天气好转，企业出货环比增加5%-10%；华南地区继续保持稳定。价格方面，由于南北地区下游需求出现分化，水泥价格也是涨跌互现，总体仍然保持上行趋势。华东各地区价格涨跌互现：安徽、江苏部分地区价格上调10-20元/吨，浙江、福建、江西地区价格平稳，山东部分地区价格下行。出货方面，随着大部分地区天气好转，下游需求环比增长，企业出货环比增加5%-10%。上海、浙江、苏锡地区出货率维持100%；山东济南、淄博地区出货率下降至60%。南方地区价格平稳上行：南方地区水泥价格继续上涨，粤东地区水泥价格上调15元/吨，广西南宁、崇左、玉林和贵港等地水泥价格上调后维稳；广东地区企业发货基本保持前期水平，广州发货率在110%，英德、云浮105%。西北地区水泥价格上调，陕西关中地区水泥部分企业价格上涨30-60元/吨；甘肃错峰生产时间为2021年11月1日至2021年3月31日，为期90天。

3）品牌建材：重点推荐竣工修复、石膏板产品结构持续中高端化、龙骨和防水快速拓展的北新建材；以及精装修边际影响减小、市政工程及新品类拓张的伟星新材。建议积极布龙头企业东方雨虹（传统防水市占率提升+新品类快速扩张）、三棵树。有性价比的科顺股份、蒙娜丽莎、亚士创能、中国联塑、帝欧家居等。建议积极关注东鹏控股。目前东方雨虹、北新建材、三棵树、亚士创能、伟星新材等龙头企业均在尝试收购或者内生扩张品类。我们认为东方雨虹未来或将快速扩张成为平台型公司，对品牌建材其他企业产生一定的引领示范效应。未来各细分领域龙头有望通过兼并收购扩大产品“能力圈”，大单品中防水、涂料等建材产品之间的相互渗透有所加剧。

北新建材：核心逻辑是竣工恢复下销量快速增长，中高端占比持续提升；龙骨利用现有渠道持续拓展；防水受益于行业集中度提升，收入有望保持较高增长。我们将继续看好公司未来成长持续性。

东方雨虹：行业集中度快速提升。龙头防水业务市占率提升的同时，正加速涂料、特种砂浆、保温等大单品品类扩张和服务延伸，向建筑建材系统服务商迈进，未来几年产能释放带来传统领域市占率提升，新品类扩张带动收入端快速增长。拟定增募资80亿元，短期改善资金压力。

科顺股份：核心逻辑是公司市占率提升，整体收入体量已于第三名后企业拉开差距。随着未来产能翻倍、渠道扩张以及毛利率空间打开，公司在当前市值下具有较高的估值优势。公司预计全年归母净利7.3-9.1亿元，同增100-150%，超市场预期。

蒙娜丽莎：核心看点是“地产战略+经销渠道”双轮驱动策略，B端大客户和腰部客户市占率提升，C端和小B加快拓展。未来1-2年高端陶瓷产能有望翻倍（2020-21年公司高端陶瓷产能有望从8000万平提升至16822万平），新品不断推出（陶瓷大板和岩板），毛利率、净利率均有提升空间（高端产品的占比调高来对冲此战价格下跌的趋势）。

东鹏控股：公司是国内规模最大的瓷砖、洁具一体化制造商和品牌商之一，渠道、品牌、产能、成本、产品等综合实力突出。C端渠道和品牌强，B端亦能保持高质量增长。后续重点看单店坪效提升，经销商数量亦有增长空间。

4）玻璃板块：玻璃行业有望延续高景气，平板玻璃业绩弹性大，电子和光伏玻璃打开成长空间，积极推荐旗滨集团。截至12月18日，全国建筑用白玻平均价格2093元，同比+423元。周末行业库存2587万重箱，同比-1245万重箱。玻璃价格今年经历了V型反转，三季度以来玻璃价格快速上涨。从最近一周数据来看，平板玻璃本周价格环比上周小幅上涨4.39%，库存环比降幅4.61%。总体看今年北方受气温降低影响终端市场需求有减缓迹象，南方市场需求较稳定。供给端部分浮法玻璃生产线转产造成市场供给量减少，近两个月库存的减少亦对现货价格形成较好支撑。

5）新材料板块：中长期持续推荐菲利华和光威复材，短期推荐具有性价比的石英股份（估值在历史较低水平，半导体领域预计21年进入业绩释放年；光伏用高纯石英砂需求延续高增）。

菲利华：看好未来行业需求向上（半导体和军工领域），公司具备核心技术和成本竞争力，市占率有望逐步提升。另外，公司定增项目产能有望逐步落地，品类扩张和产业链延伸扩市场、提利润。

石英股份：我们预计光伏用石英砂收入延续